鸿路钢构(002541)：摊薄效应逐步显现 吨盈利同环比均提升

事件


　　公司发布2025 年一季报，2025Q1 公司营业收入48 亿元，yoy+9%；归母净利润1.4亿元，yoy-33%；扣非归母净利润1.1 亿元，yoy+31%。2025Q1 公司其他收益为0.6亿元，（预计政府补助为主），yoy-0.9 亿元/-61%，预计因2025Q1 确认政府补助较少。


　　Q1 产量快速增长，钢价下行拖累吨毛利


　　2025Q1 公司钢结构产量为105 万吨，同比+14%，产量增长预计主要源于公司订单充足以及智能化改造驱动的生产效率提升。我们测算2025Q1 公司钢结构吨收入/吨毛利分别为4,777/470 元，分别yoy-242/-62 元，分别qoq+129/-30 元。2025Q1钢价持续下行，国内热轧卷板区间均价yoy-14%，qoq-3%，钢材价值对收入/成本影响不同步等预计为吨毛利承压的主要原因。


　　吨盈利同环比均提升，摊薄效应逐步显现


　　2025Q1 公司钢结构吨扣非归母净利为114 元，yoy+15 元，qoq+11 元。2025Q1 钢结构吨扣非归母净利同环比均提升，主要原因预计为产量增加摊薄费用。2025Q1吨期间费用为297 元，yoy-64 元，qoq-103 元；其中吨销售/管理/研发/财务费用分别yoy-5/+1/-54/-5 元，分别qoq-23/-25/-68/+13 元，销售和研发费用的摊薄效果更加明显。


　　看好公司竞争优势持续扩大及成长前景，维持“买入”评级我们预计2025-2027 年公司营业收入分别为230/245/260 亿元， 分别yoy+7%/+6%/+6% ； 归母净利润分别为9.1/10.7/12.4 亿元， 分别yoy+18%/+17%/+16%。现价对应2025 年PE 为14.3 倍。公司是钢结构构件制造龙头，看好公司竞争优势持续强化，智能化改造前景值得期待，产能利用率有望持续提升成长前景可期，维持“买入”评级。


　　风险提示：钢材价格波动的风险、行业竞争加剧的风险、智能化改造进展不及预期的风险、客户集中度较高的风险。

□.武.慧.东./.朱.思.敏    .国.联.民.生.证.券.股.份.有.限.公.司