财通证券(601108)：财富管理转型成效凸显 资管表现稳健

核心观点


　　公司2024 年全年度实现营收62.86 亿元，同比-3.55%，归母净利润23.40 亿元，同比+3.90%；25Q1 营收有所下滑，同比-24.16%，归母净利润2.90 亿元，同比-36.52%。公司财富管理转型成效凸显，经纪业务在2024 年及25Q1 均实现两位数增长。资管业务2024 年表现相对稳健，投行业务整体排名有所提升。预计2025-2027 年营业收入分别实现63.66/67.98/73.47 亿元，同比+1.3%/+6.8%/+8.1%，对应公司25-27E 动态PB 分别为0.90/0.86/0.82 倍，维持买入评级。


　　事件


　　4 月26 日，财通证券发布2024 年年度及2025 年一季度业绩。


　　公司2024 年全年度实现营收62.86 亿元，同比-3.55%，归母净利润23.40 亿元，同比+3.90%。公司2025Q1 单季度营收同比-24.16%至10.69 亿元，归母净利润同比-36.52%至2.90 亿元。


　　简评


　　公司2024全年净利实现正增，25Q1 营收有所下滑。公司2024年全年度实现营收62.86 亿元，同比-3.55%，归母净利润23.40亿元，同比+3.90%。分业务来看，经纪/投行/资管/自营/利息净收入分别实现14.12/5.23/15.47/15.03/6.08 亿元， 分别同比+17.74%/-31.28%/-0.34%/-14.45%/+12.91%，五大业务的占比分别达22.46%/ 8.32%/ 24.62%/23.92%/9.67%。2025Q1 营收实现10.69亿元，同比-24.16%，归母净利润2.90 亿元，同比-36.52%。


　　财富管理转型成效凸显，经纪业务在2024 年及25Q1 均实现两位数增长。近年来，公司深入推进分公司综合化改革和业务机构化转型，财富业务转型成效明显，2024 全年代理买卖业务净收入市占率较上年增长 5.1%，代销产品净收入市占率较上年提升5 位。产品代销业务方面，2024 年金融产品销售量和金融产品期末保有金额同比分别增长 8.3%、10.9%。机构业务亦凭借数字化服务推动企业客户服务体验和质效提升，客户数量与资产规模取得较快增长。借此，经纪业务营收较2023 年同比实现17.74%的增长。2025Q1 受益于3 月Deepseek 带动的市场交投活跃度的提升，公司经纪业务延续上年增长势头同比+41.39%至4.20 亿元。


　　资管业务2024 年表现相对稳健，“一主两翼”业务版图持续深化。公司2024 年资管业务小幅下滑0.34%至15.47 亿元。公司“一主”（即传统投研方面）则指持续深耕权益投资、固收投资、量化投资、FOF 投资等，“两翼”则指精细化布局 ABS、公募 REITs 等投融联动业务。2024 年公司资管资产管理规模超 3,000 亿元，其中公募管理规模近 1,300 亿元，非货公募超过 1,100 亿元，非货公募管理规模位列持有公募牌照的券商资管机构前三。此外，2024 年公司新发 54 只 ABS，合计发行规模 428 亿元。25Q1 公司资管业务营收有所下滑，同比-17.54%至2.63 亿元。


　　自营投资业务整体有所下滑，公司持续优化投资结构。2024 年公司投资收益实现15.03，同比-14.45%；25Q1实现营收0.24 亿元，同比-94.53%。公司扎实推进数字化改革，利用全自主研发的智能化交易平台“轩辕”辅助自营投资。2025 年，公司主动调整自营业务条线组织架构，一是成立自营投资总部，二是成立客需金融部，积极做好市场研判，形成以债券投资业务为基础，以多品种为增强的大类资产配置格局。


　　受行业政策收紧影响投行营收出现下滑，但公司投行业务排名整体有所提升。2024 年公司投行业务实现营收5.23，同比-31.28%；25Q1 实现营收1.07 亿元，同比-24.16%。公司扎根浙江省企业，2024 年为实体企业提供直接融资 1,072.6 亿元；完成上市公司再融资发行 3 单，行业排名较 2023 年提升 7 位；完成新三板挂牌 9家，位居行业第 13 位，较 2023 年提升 5 位；新三板督导家数全国排名第 9 位，省内稳居第一。债券融资业务方面，公司2024 年，实现公司债、企业债承销金额 876.8 亿元，其中省内公司债、企业债承销规模 799.7亿元，排名跃居第1。同时，公司积极服务产业转型，2024 年服务 17 家平台完成整合升级，高评级债券承销规模占比同比提升 7%，全年为省属国企承销各类债券规模同比增长 46.7%。


　　盈利预测与估值：预计2025-2027E 公司营收分别为63.66/67.98/73.47 亿元，同比+1.3%/+6.8%/+8.1%；归母净利润分别为24.4/26.7/29.5 亿元，同比+4.3%/+9.2%/+10.5%。5/6 收盘价对应公司24-26E 动态PB 分别为0.90/0.86/0.82 倍，维持“买入”评级。


　　风险分析


　　市场价格波动的不确定性：资本市场价格的影响因素较多，包括宏观经济的波动、全球经济形势的变化以及投资者情绪的波动，都可能引发股价变动，或对券商、保险公司等机构的估值造成影响，而非银金融行业的业绩受市场价格和交易量的影响较大。


　　企业盈利预测不确定性：证券、保险行业的盈利受到多种因素的影响，报告针对行业估值、业绩的预测存在一定的不确定性，此外行业内部竞争的加剧也可能导致预测结果出现偏差。


　　技术更新迭代：新兴技术的快速发展要求金融机构不断跟进并适应技术变革的步伐，然而技术更新迭代速度加快也带来了高昂的研发投入和人才培训成本，可能增加券商及保险公司经营成本，同时技术创新的爆发具有一定的不确定性。


　　合规成本增加：2024 年12 月浙江证监局针对公司未对重要信息系统实施全面有效的访问控制及跟踪监测，数据质量控制机制未有效发挥作用采取出具警示函措施。上述事件或增加公司合规成本。

□.吴.马.涵.旭    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司