上汽集团(600104)：2024年主动筑底 全面深化改革2025Q1起成效显现

受通用大幅减值影响2024 年业绩同比大幅下滑，2025Q1 销量回暖推升业绩公司发布2024 年报及2025 年一季报，2024 年实现营收6275.90 亿元，同比-15.7%；归母净利16.66 亿元，同比-88.2%，主要受通用减值影响。2025Q1 实现营收1408.60 亿元，同比-1.6%；归母净利30.23 亿元，同比-11.4%，主要系Q1 销量回暖叠加降本效果显现。鉴于行业竞争激烈背景下公司促销力度有所加大，我们下调/新增公司2025-2026 年/2027 年业绩预测，预计2025-2027 年归母净利为98.9(-1.3)/121.9(-22.9)/142.1 亿元，当前股价对应的PE 为19.0/15.4/13.2 倍，但鉴于公司自主及合资板块发力电动智能化、海外市场持续布局，维持“买入”评级。


　　 2024 年主动筑底、新能源车业务表现亮眼，去库后2025Q1 销量明显回暖2024 年，公司实现批发/零售销量401.3/463.9 万辆，库存量明显下降。其中新能源车销量达136.8 万辆，同比增长近30%，创历史新高；海外业务即使面临关税等挑战，同比依旧增长2.6%。2025Q1，公司销量达83.4 万辆，同比+13.3%，而终端交付量超108 万辆、继续明显去库，后续有望迎来边际持续改善。其中新能源车销量同比+29.9%，上汽乘用车板块同比小幅+0.8%，大众、通用在推出终端优惠、通用前期去库的背景下，Q1 销量同比仅小幅下滑8.0%、2.2%，表现稳健。


　　 “大乘用车+合资+海外”业务齐发力，电动智能化转型加速推进反转可期公司将大乘用车板块视作改革突围的主力军，2025 年计划推出10 款全新及大改款、用户需求为导向的车型（其中新能源车型有8 款），目标全年销量超100 万辆，同比增长超40%，并且盈利水平显著改善。其中智己将搭载线控底盘等前沿技术，以大中型增程SUV 上市为契机继续引领品牌向上；与华为合作打造的尚界品牌首期投入60 亿元，组建超5000 人的专属团队，打造专属超级工厂，首款车型目标2025 年秋天上市。合资板块方面，将以自主优势技术赋能，努力实现稳销量、稳份额、稳盈利的目标。海外业务方面，公司发布海外战略3.0“Glocal战略”，未来3 年将打造17 款全新海外车型，推动HEV 动力形式、固态电池、智舱及智驾等技术出海，推动名爵品牌深耕本土化。此外，公司每年将保持约200 亿元的研发投入，加速布局线控底盘、AI 等技术领域以及本土化新车型开发。


　　 风险提示：国内/海外汽车需求不及预期、行业竞争加剧、改革进程不及预期。

□.赵.旭.杨    .开.源.证.券.股.份.有.限.公.司