歌力思(603808)：25年业绩弹性加速释放 一季度业绩拐点显现

公司发布24 年报及25 年一季报，25 年轻装上阵，一季度业绩恢复超预期。1）24 年一次性因素影响业绩亏损：24 年收入 30.4 亿元，同比增长 4.1%，归母净利润为亏损3.1亿元，主要受加快处理海外业务及出售Ed Hardy 股权影响，计提商誉、商标减值、重组费用等共3.8 亿元，若不考虑上述影响，归母净利润为0.3 亿元。2）25Q1 业绩拐点显现：


　　25Q1 收入6.9 亿元，同比下滑7.8%，剔除Ed hardy 不再并表的影响，可比口径下收入增长1.5%，归母净利润为0.4 亿元，同比上升40.2%，利润同比改善明显，主要得益于国内利润同比平稳、海外业务加速处理、降本增效推进有效等。公司重视股东回报，在24年整体亏损的情况下，仍拟向全体股东每10 股派发现金红利人民币 0.5 元（含税）。


　　分品牌来看，24 国内核心品牌收入均实现正增长。SP、Laurèl、IRO 中国区和歌力思主品牌分别实现营收5.1/4.1/2.9/11.6 亿元，同比增长21%/19%/17%/8.4%，推动国内业务营收同比增长 10% ， 品牌毛利率为82.0%/66.3%/61.0%/68.2% ， 同比增减-0.8/-8.1/0.1/-3.1pct， Laurèl、歌力思主品牌毛利率下降较多，预计主要与公司过季产品销售折扣较低有关，但由于该类产品在此前已计提减值损失，所以产生销售虽对毛利率有拖累，但在净利率层面仍有减值冲回的增量。25Q1 SP、Laurèl、IRO 和歌力思主品牌分别实现营收1.4/1.1/1.4/2.7 亿元，同比增减16.9%/12.7%/-9.4%/-11.7%，其中，IRO中国区收入同比增长14%，品牌下滑主要为海外业务拖累。


　　分渠道看，线上收入连续三年快速发展，多平台实现突破。24 年线上与线下收入分别为5.2/24.8 亿元，同比增长32.4%/基本持平，线上保持快速增长态势。歌力思品牌线上收入同比增长55%。Laurèl、IRO、SP 线上收入同比增长52%/38%/45%，天猫、小红书、抖音等渠道均实现新突破。线下渠道中，24 年直营收入26.2 亿元，同比上升9.1%，分销收入3.8 亿元，同比下降20.7%，但经销商占比较低，对大盘扰动有限。


　　费用率短期有所上升，存货水平较为稳健。24 年毛利率同比略降0.4pct 至67.4%，25Q1同比下降1.6pct 至65.7%，毛利率变动主因过季产品销售及线上销售占比提升影响。销售费用率同比上升3.9pct 至50.0%，主要因海外地区收入同比下滑，但刚性费用占比高，且不良店铺关闭等带来费用增加，25Q1 已回落至48.4%；24 年管理费用率（含研发）同比上升1.2pct 至12.0%，主要因IRO 海外业务处理产生相关费用，25Q1 已回落至9%，同比下降1pct。考虑一次性费用及商誉减值影响后，最终24 年归母净利率为负数，而25Q1快速回升，同比提升2pct 至5.9%。24 财年货币资金余额6.4 亿元，同比上升10%，存货8.3 亿元，较期初9.4 亿元下降11.7%，总体较为稳健。


　　公司以“成为有国际竞争力的高端时装品牌集团”为战略目标，主品牌持续稳健增长，收购品牌展现发展潜力。经过对海外业务及Ed hardy 品牌的加速处理后，不利因素快速出清，后续国内业务的高增长将更好地转化为业绩增长，看好25 年公司业绩弹性加速释放。


　　维持24-26 年并新增27 年盈利预测，预计24-27 年归母净利润分别为2.1/2.4/2.6 亿元，对应PE 分别为13/11/10 倍。维持“增持”评级。


　　风险提示：销售恢复不及预期风险，库存增加风险，行业竞争加剧风险。

□.王.立.平./.刘.佩    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司