鸣志电器(603728)：静待需求复苏 机器人灵巧手前景广阔

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　　24 年公司实现营收24.16 亿元，同比-4.99%，实现归母净利润0.78 亿元，同比-44.53%，实现扣非归母净利润0.67 亿元，同比-46.45%。25年Q1 实现营收5.95 亿元，同比-2.16%，环比+1.57%，实现归母净利润0.07 亿元，同比+10.82%，环比-76.53%；实现扣非归母净利润0.06 亿元，同比+42.87%，环比-77.16%。


　　 Q1 毛利率环比略下降，费用率环比提升


　　24 年实现毛利率37.68%，同比+0.49pct；实现归母净利率3.22%，同比-2.30pct。25 年Q1 实现毛利率36.87%，同比-1.21pct，环比-0.92pct；实现归母净利率1.21%，同比0.14pct，环比-4.02pct。公司24 年销售/管理/研发/财务费用率分别为9.16%/15.03%/10.00 %/-0.40%，同比分别为+1.17/+1.33 /+0.63/-0.51pct。25Q1 销售/管理/研发/财务费用率分别为10.08%/15.61%/10.14%/0.06%，环比分别+0.47/+0.18/-0.30/+0.68 pct。


　　 持续进行技术创新和产品研发，重点投入人工智能领域公司聚焦自动化行业前沿技术，重点投入人工智能、大数据、机器人、智能驾驶等新兴技术在运动控制与智能电源领域的应用。通过与全球顶尖客户及科研机构合作，开展联合开发，推进技术研究。计划开发高精度、智能化、集成化的产品，如机器人和智能驾驶领域的高精度电机及驱动系统模组，工业自动化领域的直线电机模组和高精密减速机，以及人工智能和大数据领域的新型平台化产品。


　　 投资建议


　　我们认为机器人灵巧手是人形机器人的核心部件，公司在空心杯电机等环节具有先发优势，机器人业务有望为公司带来新的增长点。我们预计25/26/27 年归母净利润分别为1.06/1.33/1.76 亿元（25-26 年前值1.79/2.19 亿元），对应PE 分别266/211/159 倍，维持“买入”评级。


　　 风险提示


　　海外需求持续低迷、海外工厂达产低于预期、机器人推广不及预期、市场竞争加剧、产品迭代不及预期。

□.张.志.邦./.刘.千.琳    .华.安.证.券.股.份.有.限.公.司