三花智控(002050)：业绩好于市场预期 机器人业务持续推进

业绩好于市场预期。公司1 季度营业收入76.69 亿元，同比增长19.1%；归母净利润9.03 亿元，同比增长39.5%；扣非归母净利润8.53 亿元，同比增长27.2%。


　　1 季度毛利率小幅下降，费用率及现金流同比改善。1 季度毛利率26.8%，同比下降0.2 个百分点。1 季度期间费用率12.6%，同比下降0.5 个百分点，其中销售/管理/研发费用率同比分别下降0.1/0.5/0.2 个百分点；财务费用率同比提升0.4 个百分点，主要系存款利息收入减少。1 季度经营活动现金流净额4.68 亿元，同比增长333.7%，主要系收入增长带动。


　　国内外空调需求提升及客户多元化带动公司1 季度业绩增长。据产业在线，2025 年1 季度国内家用空调产量同比增长14.4%，出口销量同比增长24.5%，1 季度空调市场受益于国内以旧换新补贴及美国关税不确定性带动海外抢装需求提升等因素实现较快增长，助力公司1 季度制冷业务表现向好；1 季度特斯拉全球销量同比下滑13%，公司汽零业务通过客户结构多元化、新产品研发等方式抵御单一客户销量下滑风险，受益于空调业务需求提升、国内整车客户销量增长，公司1 季度业绩实现较好增长。


　　全面布局机器人业务，开启第三增长曲线。据特斯拉1 季报电话会议，特斯拉明确将在2025 年底前在工厂内部署数千台Optimus 机器人，在2029-2030 年实现年产百万台Optimus 机器人的目标。公司执行器业务进展顺利，继续配合客户进行产品研发、试制、迭代、送样并最终实现量产落地； 机器人伺服机电执行器研发及生产基地项目已于2024 年3 月开工，拟与峰岹智能共同出资设立空心杯电机合资公司，拓宽人形机器人产品线。随着人形机器人即将进入量产阶段，公司将有望持续受益于人形机器人产业发展，人形机器人业务将有望成为公司第三增长点。


　　预测2025-2027 年净利润36.66、42.46、47.48 亿元，可比公司25 年PE 平均估值39 倍，目标价38.22 元，维持买入评级。


　　风险提示


　　机器人业务进展不及预期、新能源车热管理配套量低于预期、家电制冷配套量低于预期、原材料上涨超预期及汇率波动的风险。

□.姜.雪.晴./.袁.俊.轩    .东.方.证.券.股.份.有.限.公.司