海兴电力(603556)：盈利短期承压 配用电业务海外本土化布局持续深化

事件：近日，公司发布2024 年年报和2025 年一季报。2024 年公司实现营收47.17 亿元，同比+12.30%；实现归母净利润10.02 亿元，同比+2.00%；实现扣非净利润9.69 亿元，同比+2.93%。其中2024Q4 公司实现营收13.07 亿元，同比-1.52%，环比+13.22%；实现归母净利润2.11 亿元，同比-32.87%，环比-18.46%；实现扣非净利润1.89 亿元，同比-39.95%，环比-26.28%。


　　2025Q1 公司实现营收7.84 亿元，同比-12.99%；实现归母净利润1.41 亿元，同比-34.07%；实现扣非净利润1.43 亿元，同比-33.37%。


　　盈利能力短期承压，汇兑损失和人员增加抬升费用。公司25Q1 毛利率42.44%，同比-1.81pct；净利率17.98%，同比-5.71pct，期间费用1.39 亿元，同比+4.99%；费用率17.75%，同比+3.04pct。24 年毛利率43.95%，同比+2.05pct；净利率21.25%，同比-2.14pct，期间费用8.82 亿元，同比+53.99%；费用率18.70%，同比+5.06pct。受费用抬升影响，24 年净利润增速低于营收增速。分科目看， 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为8.30%/3.89%/6.59%/-0.08%，同比+0.89pct/+0.12pct/+0.07pct/+3.99pct。


　　费用率抬升主要是由于2024 年汇兑损失1.29 亿元（23 年汇兑收益0.33 亿元），此外，公司全球化扩张下业务需要带来的489 名员工新增也带动费用率略有向上。2025 年公司将积极运用金融工具，通过外汇套期保值，小币种对冲、及时结汇等方式锁定、对冲汇率风险。


　　配用电海外业务：本土化布局深化，一体化解决方案加大。24 年公司配用电海外业务实现营收29.40 亿元，同比+9.77%。公司持续加快推进海外本地化经营实体建设，欧洲、拉美、非洲均有新生产基地启动建设或投入生产运营。


　　1）用电业务：公司持续推出新一代智能电表、多形态双模通信产品、智慧能源管理一体化解决方案，成功落地多个AMI、STS2.0 预付费项目，解决方案的营收占比超过60%。同时，公司在智能计量领域进行业务延伸，在水、气计量产品和AMI 系统解决方案领域取得新的突破，并持续获取订单。2）配电业务： 24 年公司重合器、环网柜、中置柜、柱上断路器、智能箱变等产品在拉美、非洲、中东等区域实现批量中标，为公司配网产品的海外业务发展奠定了坚实的基础。


　　配用电国内业务：国内中标金额高增，配电业务蓄力突破。24 年公司配用电　　国家电网和南方电网电能表计量与采集设备招标中累计中标金额11.23 亿元，同比+27.98%。2）配电业务：24 年南京海兴成为首批成功接入国网ERP 系统的配网公司，公司一二次深度融合环网柜产品成为国内首批接入国网EIP 电工装备智慧物联平台的配网产品，为公司在未来国网招标中奠定坚实基础。


　　新能源业务：短期仍有所承压，持续布局静待花开。2024 年公司新能源业务实现营收1.43 亿元，同比-12.32%，毛利率4.95%，同比-6.05pct，主要受制于行业阶段性供需错配导致的价格下降。但公司自身，持续强化自身新能源产品的设计能力、集成供应能力和海外本地化实施能力。2024 年公司在亚洲、非洲、拉美、欧洲均实现了新能源业务的布局落地，国内成功中标千万级充电场站EPC 总包项目以及大型光伏电站配套项目，为新能源业务的持续发展奠定了坚实的基础。


　　投资建议：公司是我国智能配用电出海领军企业，在海外市场方面具备强劲的先发优势和渠道资源，在国内市场方面与两网合作密切。受益于国内外智能电网建设驱动，叠加公司持续推动海外本土化布局、新市场开拓、解决方案新项目落地，有望继续稳健发展。预计公司2025-2027 年实现营业收入分别为53.75亿元、61.03 亿元、69.10 亿元，同比增长13.95%、13.54%、13.22%；实现归母净利润12.00 亿元、13.84 亿元、15.87 亿元，同比增长19.71%、15.34%、14.67%。对应EPS 为2.47、2.85、3.26 元，对应PE 为10.8、9.4、8.2 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：宏观经济及地缘政治风险；原材料价格波动风险；海外市场拓展不及预期风险；新能源业务拓展不及预期风险；汇率波动风险。

□.于.夕.朦./.何.文.雯./.张.靖.苗./.于.振.洋    .长.城.证.券.股.份.有.限.公.司