尚品宅配(300616)：外部困境致业绩承压 AI赋能提升竞争

本报告导读：


　　24Q4 公司归母净利润同比增速与营业收入增速差距较大，主要系销售费用率提升显著，利于长期品牌及渠道建设。


　　投资要点：


　　调整盈利预期 ，维持“增持”评级。公司受到地产行业阶段性承压影响，考虑行业经营趋势，我们下调2025-2026 年盈利预期，并新增2027 年盈利预期，预计公司2025-2027 年EPS 为0.31/0.46/0.48元（2025-2026 年原0.84/1.06 元），参考行业估值水平，考虑公司依托于AI 设计、训练家居大模型，给予公司2025 年48xPE，下调目标价至15.03 元，对应2025 年0.97xPB，维持“增持”评级。


　　外部不利影响较大，业绩有所承压。2024 年公司营业收入37.89 亿元，同比-22.68%；归母净利润-2.15 亿元，同比-432.12%；2024Q4营业收入10.57 亿元，同比-23.83%，归母净利润-1.01 亿元，同比-266.53%；2025Q1 营业收入7.41 亿元，同比-4.52%，归母净利润-0.39 亿元，同比+55.09%。业绩有所下滑与利润亏损主要受房地产行业整体景气度不佳影响。其中2024 年公司家具行业收入32.09 亿元，同比-23.96%；软件行业收入0.30 亿元，同比+7.53%；O2O 引流服务收入0.17 亿元，同比-46.34%；整装行业收入2.63 亿元，同比-22.17%；其他业务收入2.69 亿元，同比-4.28%。


　　销售费用率上升，盈利能力略微下滑。2024 年公司归母净利率-5.68%，同比-7.00pct，毛利率33.06%，同比-1.92pct，毛利率下降主要系部分成本刚性影响。2025Q1 公司归母净利率-5.24%，同比+5.90pct，毛利率35.23%，同比+7.43pct。2024 年公司销售/管理/财务/ 研发费用率分别为23.54%/7.07%/0.18%/5.33% ， 分别同比+1.48pct/+0.83pct/-0.80pct/+1.78pct。2025Q1 公司销售/管理/财务/研发费用率分别为23.54%/9.11%/0.87%/5.60% ， 分别同比-2.82pct/+0.04pct/+0.88pct/-0.20pct。


　　智创家居设计新动能。公司依托AI 设计工厂构建需求预判引擎，基于百万家庭数据训练家居大模型，实现楼盘/设计/生产全链数字化打通，推出"24 小时极速定制"服务，目前全国交付AI 方案超10000套，驱动门店设计效率与成交转化双提升。


　　风险提示。住宅房地产市场持续欠景气，原材料价格上涨超预期。

□.刘.佳.昆./.吕.科.佳    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司