科锐国际(300662)：24年猎头业务略有承压 禾蛙+AI平台持续发力

公司发布2024&2025Q1 业绩。2024 年收入117.9 亿元/+20.5%；归母净利2.05 亿元/+2.4%；扣非归母净利1.39 亿元/+3.6%，主要系政府补助差异（8673 万元）。25Q1 收入33 亿元/+25.1%；归母净利5778 万元/+42.2%；扣非归母净利4620 万元/+103.2%，其中政府补助2182万元。


灵工业务稳健增长，招聘类收入同比略有下降、但跌幅逐季收窄。24年分业务看：①灵工：收入111.4 亿元/+22.4%，毛利率5.47%/-0.76pct。


在册灵活用工业务的岗位外包员工及兼职专家4.55 万余人/净增1 万人，其中技术与研发类岗位占比68%/+6.67pct；灵活用工业务累计派出约50 万人次。②猎头：收入3.7 亿元/-11.6%，毛利率26%/-0.58pct，为国内外客户成功推荐岗位1.86 万人。③流程外包：收入0.6 亿元/-18.3%，毛利率18.2%/+4.61pct。


海外收入和盈利同比均有下降。24 年中国大陆业务收入94.9 亿元/+28.7%；海外收入23 亿元/-4.4%，主要系欧洲及美国等区域受宏观因素影响招聘需求。截至24 年末，公司在英国、美国、荷兰等有10余家分支机构，欧美主要依托专业人才服务子公司The IN Group。


客户结构中民企客户占比增加。24 年产生服务费收入的客户数量6071家，其中国内客户中，外资/合资客户收入占比 16%、民营企业72%、政府机关/国有/事业单位12%。


技术类业务收入增长迅速，禾蛙平台25Q1 持续发力。24 年技术类收入0.6 亿元/+44%，技术投入1.69 亿元。收入增速较快主要系24Q3产业互联平台禾蛙的技术赋能与运营效率提升，截至25Q1 禾蛙生态累计注册合作伙伴1.62 万余家/同比+22%；累计注册交付顾问15.6 万余人/+31%；累计活跃参与合作伙伴1.97 万余人/+77%。25Q1 上线AI 简历筛选助手1.0，此外公司持续迭代行业级预训练语言模型CRE，并于24 年11 月发布Match System 匹配系统1.0 正式版本，25Q1 升级至2.0 进一步提高对简历的特征提取和Agentic RAG 能力。


毛利率有所下降，25Q1 净利率小幅提升。24 年公司毛利率6.36%/-0.95pct ； 销售/ 管理/ 研发/ 财务费率各1.41%/2.35%/0.35%/0.24%，分别同比-0.46/-0.26/-0.07/+0.24pct，其中推广费和销售人员成本有所降低，23H2 新增长期借款导致利息费用增加。25Q1 毛利率5.52%/-0.78pct，净利率2.07%/+0.58pct。


【投资建议】


公司灵活用工业务稳定增长，同时新技术与AI 结合带动交付效率提升，我们预计25-27 年归母净利润分别2.6/3.1/3.6 亿元，同比+27%/+20%/+16%，对应PE 为26/21/18 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。


【风险提示】


人力资源市场职位数持续收缩、宏观环境压力、海外招聘需求降低导致海外分部盈利能力改善不及预期。

□.刘.嘉.仁./.李.旭.东./.班.红.敏    .东.方.财.富.证.券.股.份.有.限.公.司