网宿科技(300017)：精细化运营提升盈利能力 加大AI等重点领域投入

核心观点


　　公司持续推进业务高质量发展，经营稳健。国内市场，公司继续采取平衡收入和利润的市场策略。海外市场，公司加大投入，推动全线产品出海，2024 年境外业务收入占比达到58%。精细化运营带来费用率明显下降，带动盈利能力提升。公司聚焦CDN 及边缘计算、安全两大核心业务，加大重点领域技术研发， 积极拥抱AI，形成了包括Serverless GPU、AI 网关、模型微调与推理服务的一站式边缘智能解决方案，蓄力未来增长。


　　事件


　　公司发布2024 年年报。2024 年公司营业收入49.32 亿元，同比增长4.81%；归母净利润6.75 亿元，同比增长10.02%。


　　公司发布2025 年一季报。2025 年一季度公司营业收入12. 35 亿元，同比增长10.26%；归母净利润1.92 亿元，同比增长38. 54%。


　　简评


　　1、2024 年经营稳健，境外收入占比超过50%。


　　2024 年营业收入49.32 亿元，同比增长4.81%；归母净利润6. 75亿元，同比增长10.02%；扣非归母净利润5.20 亿元，同比增长27.46%。


　　2024 年公司综合毛利率31.36%，同比下降0.81pcts。2024 年，公司销售、管理、研发三项费用合计11.61 亿元，同比下降0. 94%，三项费用率23.54%，同比下降1.37pcts，其中销售费用3.93 亿元，同比下降1.60%，管理费用3.14 亿元，同比增长7.94%，研发费用4.54 亿元，同比下降5.76%。


　　细分产品来看，2024 年，公司CDN 及边缘计算收入45.92 亿元，同比增长4.93%，毛利率31.93%，同比下降0.89pcts；IDC 及液冷收入2.55 亿元，同比下降4.51%，毛利率21.10%，同比下降0.30pcts；商品销售及其他收入8499 万元，同比增长37.04%，毛利率31.37%，同比下降1.78pcts。


　　细分区域来看，国内市场，公司继续采取平衡收入和利润的市场策略，深耕核心客户，加强精细化运营；海外市场，公司加大在　　资源、技术服务、运营能力、 市场开拓等方面的投入，推动全线产品出海，积极拓展“一带一路”沿线市场。


　　2024 年，公司境内业务收入20.88 亿元，同比下降18.54%，毛利率32.57%，同比提升1.86pcts；境外收入28.44亿元，同比增长32.77%，毛利率30.48%，同比下降3.45pcts。


　　2、2025 年一季度营收同比增长10.3%，费用率下降带动盈利能力提升。


　　2025 年一季度，公司营业收入12.35 亿元，同比增长10.26%；归母净利润1.92 亿元，同比增长38.54%； 扣非归母净利润1.50 亿元，同比增长52.60%。


　　2025 年一季度，公司综合毛利率30.96%，同比下降2.35pcts。一季度，公司销售、管理、研发三项费用合计2.34亿元，同比下降20.35%，三项费用率18.95%，同比下降7.28pcts，其中销售费用8049 万元，同比下降14. 35%，管理费用5876 万元，同比下降16.47%，研发费用9479 万元，同比下降26.80%。


　　3、聚焦CDN 及边缘计算、安全两大核心业务，积极拥抱 AI。


　　公司聚焦CDN 及边缘计算、安全两大核心业务，加大在重点领域技术研发，积极拥抱AI。公司形成了包括Serverless GPU、AI 网关、模型微调与推理服务的一站式边缘智能解决方案；推出边缘应用产品-智能视图云平台，集成公司低延迟传输能力、流媒体制作分发能力、边缘智能检测能力，为产业互联网提供全球化的AIo T 平台。安全业务方面，公司基于WAAP 全站防护体系，发布业务安全2.0 解决方案，将AI 融入智能化防护中，升级安全能力，同时积极推动安全业务出海。


　　2025年初，基于全面聚焦核心业务、精细化运营的整体规划，公司决定剥离MSP 业务，出售公司持有的Cloudsway股权。Cloudsway 自2023 年12 月起独立开展业务，2024 年1 月-9 月，Cloudsway 营业收入7.95 亿元，归母净利润为1605 万元。


　　4、盈利预测与投资建议。


　　我们预计公司2025-2027 年收入分别为45.81 亿元、47.97 亿元、50.87 亿元，归母净利润分别为7.01 亿元、8.06亿元、9.43 亿元，对应PE 42X、36X、31X，维持“买入”评级。


　　5、风险提示。CDN 行业竞争格局恶化，导致公司收入下降、毛利率下降风险；海外流量增长不及预期，海外视频、电商等应用发展不及预期，导致公司海外业务增长不及预期；公司加大边缘计算、安全、算力云、MSP、液冷等新业务布局，存在公司研发、业务拓展不及预期导致投入成效比较低、中长期发展不及预期的风险； 汇率大幅波动；运营效率提升、费用管控进展不及预期；边缘计算技术落地不及预期、AI 应用发展不及预期， 行业整体资本开支投入不及预期；贸易政策变化影响公司海外拓展。

□.阎.贵.成./.刘.永.旭./.武.超.则./.汪.洁    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司