康农种业(837403)：新玉米品种助力开拓黄淮海市场 25年有望持续稳健增长

事件：公司2024 年实现营收3.37 亿元，同增16.80%，归母净利润0.83亿元，同增55.2%；其中2024Q4 实现营收2.85 亿元， 同环比+21.9%/+5902.7%，归母净利润7305.92 万元，同环比+61.4%/+3963.4%。


　　2025Q1 实现营收2429.87 万元，同环比-29.11%/-91.42%，归母净利润-88.75 万元，同环比-596.8%/-101.2%。


　　2024 年玉米业务稳健增长，华北、华东、西北等区域快速起量。公司2024 年度玉米杂交种子/魔芋种子/中药材种苗/其他业务收入营收分别为3.27 亿元/7.35 万元/1.97 万元/974.16 万元，同比+15.88%/-97.32%/-86.39%/+192.44%，毛利率分别为36.72%/6.41%/94.82%/4.54%，同比+5.48/+18.20/+16.18/-15.92pct。分境内不同区域看，东北/华北/华东/华南/华中/西北/西南区域营收分别为0.16/0.23/0.59/0.03/1.45/0.09/0.83 亿元，同比-17.21%/+100.87%/+112.37%/-46.44%/+42.08%/+130.75%/-30.62%，毛利率分别为46.86%/45.18%/40.90%/27.27%/39.66%/32.49%/21.27%，同比+7.03/+6.04/+1.07/+6.59/+2.51/+46.75/-1.39pct。公司在华北地区、华东地区的收入增速均超过100%，主要原因是该等地区属于黄淮海夏播区市场，公司康农玉8009 等品种的销售规模迅速提升，带动了区域收入增长。公司西南地区、华南地区收入规模下滑幅度较大，主要由于2023-2024 销售季度我国种业销售整体承压，退货率较高。尽管公司2024年四季度发货规模与上年基本持平，但基于会计政策的谨慎性原则，公司预估了较高的退货率，导致收入规模下降。


　　公司加大销售团队建设，期间费率略有提升。公司2024 年期间费用0.51亿元，同比+42.7%，费用率15.2%，同比+2.76pct，其中2024Q4 期间费用0.26 亿元，同环比-58.9/-5.94%，费用率9.27%，同环比+2.06 /-44.01pct。


　　2025Q1 期间费用734.12 万元，同环比-15.4/-72.1%，费用率30.21%，同环比+0.19/+13.3pct。


　　盈利预测与投资评级：考虑公司持续加大黄淮海区域开拓，销售不断提升，我们上调2025 年及2026 年盈利预测，新增2027 年盈利预测，我们预计公司2025-2027 年归母净利润为0.91/1.03/1.17 亿元（2025-2026年前值为0.69/0.77 亿元），同比+10%/+14%/+13%，对应PE 为25/22/19倍，维持“增持”评级。


　　风险提示：竞争加剧，需求不及预期。

□.朱.洁.羽./.余.慧.勇./.易.申.申./.薛.路.熹./.武.阿.兰    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司