可孚医疗(301087)：核心产品稳健增长 健耳短期利润承压

事件：可孚医疗发布2024 年年报及2025 年一季报。2024 年全年实现收入29.8 亿元，同比+4.5%，实现归母净利润3.1 亿元，同比+22.6%；24Q4 实现收入7.3 亿元，同比+0.6%，实现归母净利润0.6 亿元，同比+385.5%；25Q1 实现收入7.4 亿元，同比-8.6%，实现归母净利润0.9 亿元，同比-9.7%。


　　分业务来看，康复辅具实现收入11 亿元，同比+42.8%；中医理疗及其他收入1.8 亿元，同比+20.5%；医疗护理实现收入8 亿元，同比+8.2%；健康监测收入4.9 亿元，同比-16.7%；呼吸支持类收入2.7 亿元，同比-41.4%。健耳听力实现收入2.7 亿元，同比+37.9%；净亏损4325 万元，同比提升72.5%，消费大环境导致行业增速放缓，同时由于大量新店及次新店处于业绩爬坡期，短期利润承压。


　　毛利率显著提升，销售投入力度加大。2024 年毛利率为51.9%，同比+8.6 pct。按照业务拆分，康复辅具板块毛利率有较大提升，同比+13.2 pct 至61.2%。按照渠道拆分，线上毛利率提升9.6 pct 至54.9%，线下毛利率提升4.4 pct 至47.8%。25Q1 毛利率为52.2%，同比+2.3 pct。从费用端来看，2024 年销售/管理/研发费用率分别为32.6%、4.1%、3.2%，同比+6.7、+0.2、-0.8 pct，销售费用提升主要是由于健耳听力新增门店导致费用大幅增加、加大兴趣电商渠道及品牌建设投入所致。25Q1 销售/管理/研发费用率分别为31%、5.5%、2.6%，同比+3.9、+1.8、-0.2 pct。


　　盈利预测与评级：我们预计2025-2027 年公司归母净利润分别为3.8 亿元、4.5 亿元、5.4 亿元，增速分别为20.4%/20.2%/20.6%，当前股价对应的PE 分别为19X、16X、13X。可孚医疗为家用医疗器械后起之秀，积极平台化布局，未来预计将持续聚焦核心单品+自产产品，产品管线丰富，盈利能力有望快速提升，维持公司“买入”评级。


　　风险提示：产品销售不及预期；竞争格局恶化风险；健耳门店持续亏损风险。

□.刘.闯    .华.源.证.券.股.份.有.限.公.司