桃李面包(603866)：收入利润承压 渠道优化正推进

公司发布年报，24 年营业总收入60.87 亿元/-9.9%；归母净利润5.22 亿元/-9.1%。


　　其中，第四季度实现营收14.40 亿元/-14.9%；归母净利润0.87 亿元/-24.2%。公司拟每10 股派发现金红利1.30 元，年度累计分红率达76.6%；以报告发布当天最新收盘价，年度股息率为4.5%。


　　收入端看，主营承压，区域表现分化。（1）主营业务收入下降，面包及糕点收入59.06 亿元/-9.6%，其中月饼收入1.26 亿元/-14.9%；（2）区域收入分化明显，华北、东北等传统市场分别下降10.1%、14.8%，华东市场下降8.2%，华南市场下滑25.8%。公司表示在华北、东北市场推进渠道下沉，在华东、华南加快渠道优化与结构调整，意在应对消费需求变化与市场压力。


　　盈利端看，毛利率小幅提升，费用控制稳健。公司整体毛利率23.4%，同比提升+0.6pct，主因部分原材料价格下降和返货率优化。其中第四季度毛利率提升至22.0%，同比提高+0.8pct。费用方面，公司销售费用率为7.9%，同比下降-0.2pct，体现费用管控得力；管理费用率微升至2.2%，同比提高+0.2pct。


　　产能布局看，公司全国布局趋于完成。截至2024 年底，公司共有24 个生产基地投入使用，总产能49.3 万吨，产量33.2 万吨。此外，佛山桃李、上海桃李两个基地在建，合计设计产能9.9 万吨。未来建成后公司产能布局将趋于完成，下一步将聚焦于渠道拓展和提高产能利用率，以适应渠道分散化趋势。


　　渠道优化成效待检验。公司处于渠道优化转型期，2025 年重点关注会员超市、折扣店等新零售渠道拓展效果，以提振收入规模及利润表现。


　　我们预测公司2025-2027 年每股收益分别为0.33、0.36、0.39 元，（调整前预测原本为25-26 年0.43/0.48 元）。由于下游需求疲软，我们下调了25、26 年收入预测。


　　根据可比公司25 年的pe 水平，给予公司19 倍市盈率，对应目标价6.27 元，维持买入评级。


　　风险提示


　　消费恢复节奏偏弱叠加烘焙行业竞争加剧，整体需求端压力仍存。

□.谢.宁.铃    .东.方.证.券.股.份.有.限.公.司