上汽集团(600104)：业绩触底回升 改革加速落地

本报告导读：


　　公司年报及一季报符合预期，2025 年轻装上阵，业绩逐步触底回升，国企改革加速落地，华为合作顺利推进，内外变革下有望实现困境反转。


　　投资要点：


　　维持“增持” 评级，维持目标价24.34 元。公司改革成果初现，一季度业绩企稳回升，调整公司2025-2026 年EPS 为1.03（+0.1）、1.31（+0.23）元，新增2027 年EPS 预测为1.57 元，公司新管理层上任后，重新厘清各个业务板块定位，加速推动内部改革，积极拥抱外部合作，有望逐步走出困境，实现收入业绩的反转，给予公司2025 年23.6 倍PE，维持目标价24.34 元，维持“增持”评级。


　　年报及一季报符合预期，业绩触底企稳。公司公告2024 年报及2025年一季报，2024 年实现收入6276 亿元，同减15.7%，归母净利16.7亿元，同减88.2%，扣非归母净利亏损54 亿元，由盈转亏，主要是2024 年计提大幅减值71.3 亿元。2025 年一季度，公司实现收入1409亿元，同减1.6%，归母净利30.2 亿元，同增11.4%，扣非归母净利28.5 亿元，同增34.4%，公司2025 年轻装上阵，改革成果初现。公司2024 年报和2025 年一季报业绩处在此前公告的2024 年业绩预告和一季度经营情况的业绩区间，业绩符合预期。


　　重组大乘用车板块，自主品牌迎来新发展。公司2024 年完成荣威和飞凡的品牌融合，并推进一体化网络建设，名爵品牌强化重点市场营销，加快提升品牌声量。2025 年大乘用车板块计划推出10 款全新及大改款车型，品牌、渠道整合叠加新车周期，自主品牌有望迎来新发展。


　　华为合作稳步推进，新车值得期待。2025 年4 月16 日，鸿蒙智行新品发布会上，上汽集团与华为联合发布了全新品牌“SAIC 尚界”。


　　上汽集团总裁贾健旭与华为常务董事、终端BG 董事长余承东携手登台，标志着双方在智能汽车领域的合作进入实质性落地阶段。


　　SAIC 尚界采用了华为智选车模式，上汽与华为在产品定义、造型设计、智舱智驾、生产制造、销售服务等全链路深度合作，后续新车值得期待。


　　风险提示：国企改革进展不及预期；新车销量不及预期；海外销售不及预期；下游竞争加剧。

□.刘.一.鸣./.吴.晓.飞./.管.正.月    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司