博纳影业(001330)：关注内容上线节奏及表现 “AI+影视”战略稳步推进

投资要点:


电影大盘疲软以及投资内容表现不及预期，公司亏损有所扩大:（1）2024年营收14.61亿元（YOY-9.12%），归母净利润-8.67亿元（2023年为-5.53亿元），扣非归母净利润-9.73亿元（2023年为-7.43亿元），主要系电影大盘表现较差影响公司影院业务以及公司投资影片票房表现一般，2024年资产/信用减值损失分别为4.03/1.20亿元。2024年毛利率-0.70%（同比-16.68pct），净利率-59.82%（同比-25.33pct），期间费用率36.33%（同比-12.51pct）。


（2）2025Q1 营收5.25 亿元（YOY+19.43%），归母净利润-9.55 亿元（2024Q1 为0.06 亿元），扣非归母净利润-9.84 亿元（2024Q1 为-0.14 亿元），主要系主投电影《蛟龙行动》票房表现一般，而投资成本较高。


多部电影内容处于后期制作阶段，AI 短剧成效显著：


（1）电影：2024 年电影业务营收2.58 亿元（YOY-43.92%），毛利率-20.85%（YOY-43.46pct）。2024 年公司投资和发行《飞驰人生2》《志愿军：存亡之战》《传说》等共7 部影片，合计票房46.97亿元（2023 年上映10 部，合计票房68.95 亿元）。公司主投项目《蛟龙行动》已于2025 年春节档上映；目前储备有20 余个电影项目，涵盖喜剧、历史、动作、警匪等丰富题材，《克什米尔公主号》《四渡》《他杀》《蛮荒禁地》均在后期制作中，《人体大战》在拍摄中。


（2）长剧&短剧：2024 年公司剧集收入2.78 亿元，毛利率4.09%，主要系剧集《上甘岭》播出，反映反舞弊现实题材的剧集《匿名举报》有望在年内开机。由公司出品制作的国内首部AIGC 生成连续性叙事科幻短剧集《三星堆·未来启示录》在抖音上线，在全网共计获得1.6 亿次播放总量，公司计划于2025 年推出《三星堆：未来启示录（第二季）》，将在视觉呈现度上实现系统性升级。


（3）积极探索AI+影视应用。AI 技术全面应用于剧本开发、视觉预演，影剧内容生成、超高清渲染及后期合成等全流程制片环节；同时将逐步推进片场美术场景的3D 扫描工作，通过三维数据采集将实体场景精准转化为高保真数字环境。


影院持续精益运营，提高非票收入占比：


2024 年公司影院及院线业务收入9.41 亿元（YOY-23.65%），毛利率4.83%（同比-11.88pct）。截至2024 年末，公司直营影院/银幕为111 家/908 块，同比+3 家/+16 块。根据猫眼，2024 年公司直营影院实现票房（不含服务费）7.44 亿元（YOY-31.74%），市占率1.93%（同比-0.25pct）。持续推进影院精益运营，重视自有渠道，2024 年博纳院线线上自有渠道票房占比同比提升3.3pct，注册用户数量同比增长236.5%。2025 年计划在影院开辟文创空间，发展“谷子经济”，提升非票收入占比。


盈利预测与投资评级：我们预测公司2025-2027 年营业收入为16.45/23.94/31.90 亿元，归母净利润为-8.02/1.49/3.02 亿元，对应2026/2027 年PE 为42/21X。公司内容储备丰富，多部影片位于后期制作阶段，预计将陆续释放；此外，积极探索AI+影视应用，有望实现全面赋能。考虑到公司2025 年业绩预计仍存在一定压力，我们下调公司评级，给予“中性”评级。


风险提示：政策监管趋严、票房恢复不及预期、电影制作成本/项目开发进程/收入确认不及预期风险、资产减值、信用减值、商誉减值、核心人才流失、行业竞争、估值中枢下移等风险。

□.杨.仁.文./.方.博.云    .国.海.证.券.股.份.有.限.公.司