喜临门(603008)：24Q4国补带动电商高增 25年加大费用投放优化

核心观点


　　25Q1 公司营收同比-1.76%，预估自主品牌表现平稳（线下有所下滑、线上30%+高增），工程业务10%+稳健增长；25Q1 归母净利润同比-4.02%，主要受品牌费用前置摊销影响。24 年床垫产品引领增长，24Q4 国补带动线上增长提速、线下渠道转为正增长。


　　展望2025 年：1）公司将聚焦零售板块，线下进行渠道优化及店效提升、线上渠道发力新平台；2）将聚焦费用投放策略优化，预计盈利能力有望改善。


　　事件


　　公司发布2024 年年报：2024 年公司实现营收87.29 亿元/+0.59%，归母净利润3.22 亿元/-24.84%，扣非归母净利润2.93 亿元/-22.33%，基本EPS 为0.85 元/-23.42%，ROE（加权）为8.63%/-3.08pct。经营活动净现金流为7.87 亿元/-37.2%,公司拟每10 股派发现金红利人民币5.20 元（含税）。


　　公司发布2025 年一季报：25Q1 公司实现营收17.3 亿元/-1.76%，归母净利润0.71 亿元/-4.02%，扣非归母净利润0.60 亿元/-19.3%，基本EPS 为0.19 元/持平，ROE（加权）为1.87%/-0.11pct。


　　简评


　　25Q1 自主品牌业务平稳推进，电商业务高增、线下渠道继续优化。25Q1 公司营收17.3 亿元/-1.76%，预估自主品牌表现平稳（线下有所下滑、线上30%+高增），工程业务10%+稳健增长，代工以及跨境电商业务有所下滑。25Q1 归母净利润0.71 亿元/-4.02%，扣非归母净利润0.60 亿元/-19.3%，主要系去年同期高基数（24Q1 归母净利润0.74 亿元/+20.2%、扣非归母净利润0.74亿元/+48.62%）。25Q1 毛利率33.44%/-0.02pct，归母净利率4.11%/-0.10pct，主要受品牌费用前置摊销影响。25Q1 销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为20.24%、6.67%、1.97%，同比+1.08、+0.62、-0.57pct。


　　24 年床垫产品引领增长，24Q4 国补带动线上增长提速。24 年公司营收、归母净利润分别同比+0.59%、-24.84%，其中24Q4 公司营收27.53 亿元/+5.51%、归母净利润-0.53 亿元，营收得益于以旧换新国补拉动下环比提速，利润端主要系终端让利以及代工占比提升下毛利率下滑叠加销售管理费用率提升。其中：　　1）分业务：2024 年公司床垫、软床及配套产品、沙发、木制家具营收分别为52.7、24.4、7.2、1.7 亿元，同比+5.1%、-8.4%、-6.6%、+27.5%，核心产品床垫稳步增长，其中2024 年公司推出宝褓系列AI 智能床垫及电动架产品；软床及配套产品营收下滑主要系公司国内代工业务减少；沙发产品主要系MD 夏图承压、可尚沙发表现稳健。


　　2）分渠道：24 年公司自主品牌零售业务预估营收中单位数下滑，其中线下渠道在24Q4 转为正增长，24 年喜临门线上营收19.80 亿/+9.9%、对应24Q4 增速20%+，Q4 增长提速，主要系公司在天猫、京东等电商平台上稳中求进，聚焦抖音等新平台。代加工板块24 年营收同增近10%。24 年跨境电商营收双位数下滑，主要系公司调整运营策略。截至25Q1，公司总门店数达到5003 家（包括喜临门品牌3503 家专卖店+1500 家喜眠分销）、较年初减少62 家。


　　行业竞争加剧下24 年毛利率有所下降，公司加大费用投放。2024 年公司毛利率33.67%/-0.70pct，其中床垫、软床及配套品、沙发、木制家具毛利率分别为38.40%、29.32%、18.75%、1.46%，同比+0.12、-1.13、-6. 82、+0.31pct。24 年归母净利率为3.69%/-1.25pct，主要系销售费用率提升。24 年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为21.43%/+1.16pct、5.31%/+0.44pct、1.86%/-0.21pct、0.35%/+0.22pct。销售费用率增加主要因为品牌推广费用增加。


　　盈利预测：预计公司2025-2027 年营收分别为94.6、101.1、107.6 亿元，分别同比增长8.3%、6.9%、6.4%；归母净利润分别为4.2、4.7、5.2 亿元，分别同增29.9%、13.3%、9.8%；对应PE 为14.1、12.5、11.3 倍。维持“买入”评级。


　　风险提示：1）原材料价格波动风险：目前公司生产用的原材料主要包括发泡材料（聚醚、TDI 等）、海绵、无纺布、面料、皮革、钢丝等。受全球宏观形势影响、限电双控致工业生产增速放缓、资源供应不足、运输条件等影响，石油、化纤原料、钢材等大宗商品价格的波动将直接影响上述原材料的采购价格，导致生产成本的波动，从而影响公司的利润水平。2）市场竞争加剧的风险：近年来中国家具行业发展迅猛，家居新秀不断涌现，向软体市场渗透，国内竞争进一步加剧；另一方面，中国巨大的消费市场也吸引了国际性家居品牌商的投入和布局，市场竞争程度有所加剧。市场竞争的加剧可能导致行业平均利润率的下滑，从而影响公司的盈利能力。3）房地产行业波动的风险：家具行业的需求主要来自于新房装修和二手房或租赁的翻新装修。作为家具行业的上游产业，房地产市场的变化将会对家具行业未来需求产生影响。

□.叶.乐./.黄.杨.璐    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司