科锐国际(300662)：24年灵工业务引领增长 25Q1表现亮眼

核心观点


　　24Q4、25Q1 公司营收同比+25.4%、+25.1%，主要系灵活用工表现亮眼。截至25Q1，公司在册岗位外包员工达47400 人/+30.9%，24Q1-25Q1 五个季度公司分别净增700、2500、3700、3100、1900人；中高端人才访寻业务自24Q3 以来逐步回暖向好。分地区看，24 年以来中国大陆业务加速修复，海外业务仍有压力。展望后续，1）国内业务复苏势头下招聘需求有望恢复带动业绩向好；2）AI有望赋能公司创收和提效。


　　事件


　　公司发布2024 年年报：2024 年公司实现营收117.88 亿元/+20.55%，归母净利润2.05 亿元/+2.42%，扣非归母净利润1.39亿元/+3.57%，基本EPS 为1.04 元/+2.33%，经营活动净现金流为1.18 亿元/-32.4%,ROE（加权）为10.91%/+1.04pct。


　　公司发布2025 年一季报： 25Q1 公司实现营收33.03 亿元/+25.13%，归母净利润0.58 亿元/+42.15%，扣非归母净利润0.46亿元/+103.24%，基本每股收益0.29 元/+42.11%。


　　简评


　　25Q1 开局良好，政府补贴助力业绩高增。25Q1 公司营收33.03 亿元/+25.1%，得益于灵活用工业务稳步增长，截止25Q1，公司灵活用工派出14.6 万人次/+25.9%，期末在册岗位外包员工达47400人/+30.9%、净增1900 人。25Q1 归母净利润0.58 亿元/+42.2%、扣非净利润0.46 亿元/+103.2%，业绩高增主要系其他收益贡献5180 万元（24Q1 为814 万），主要因公司往年递延的与经营相关的政府补贴到位。


　　灵活用工业务引领24 年增长，猎头业务环比继续改善。24 年公司实现营收117.88 亿元/+20.55% ，归母净利润2.05 亿元/+2.42%，对应24Q4 营收32.72 亿元/+25.4%、归母净利润0.70亿元/+44.3%。分业务看，2024 年灵活用工、中高端人才访寻、招聘流程外包、技术服务营收分别为111.37、 3.75、0.55、0.63亿元，营收分别同比+22.4%、-11.6%、-18.3%、+44.2%。公司灵活用工业务主要得益于重点推进大客户及区域重点商圈长尾客户的布局，加快推进重点岗位在目标商圈的纵深拓展，截至24 年末，公司灵活用工累计派出49.9 万人次/+30.3%，期末在册岗位外包员工达45500 人、全年净增10000 人（Q1、Q2、Q3 分别净增　　700、2500、3700、3100 人）,其中技术与研发类岗位的在职结构占比提升至68.24%/+6.67pct。招聘类业务（中高端人才访寻业务和招聘流程外包业务）在市场整体招聘需求的影响下同比略有下降，但跌幅同比逐季收窄，回暖向好趋势持续提升。


　　24 年费用率改善，25Q1 公司扣非盈利能力小幅下滑，市场投入与销售人员成本同比减少。24 年公司的毛利率为6.4%/-1.0pct，主要系灵活用工业务占比提升，24 年公司的灵活用工、中高端人才访寻、招聘流程外包、技术服务毛利率分别为5.47% 、26.00% 、18.20% 、23.72%，分别同比-0.76、-0.58、+4.61、-5.17pct。2 0 2 4 年销售费用率、管理费用率分别为1.4%、2.4%，分别同比-0.5、-0.3pct。销售费用率下滑主要系公司减少市场投入。25Q1 公司毛利率为5.5%/-0.78pct，销售、管理费用率分别为1.3%、1.8%，同比-0.2、-0.6pct；25Q 1 归母净利率为1.7%/+0.21pct。


　　AI 技术赋能提质增效，产业互联生态平台增势显著。2024 年公司持续迭代技能与招聘的行业级预训练语言模型 CRE(CareerInternational Recruitment Embedding)，进一步提高招聘场景的 AI 匹配能力。2024 年公司技术投入1.69 亿。25 年2 月接入DeepSeek-R1 大模型，全面提升工作效率。截止25Q1 禾蛙生态累计注册合作伙伴16,200余家/+21.76%、累计注册交付顾问 156,200余人/+30.69%；累计活跃参与合作伙伴 19,700余人/+76.8 6% ；累计参与交付顾问 13,400 余人/+77.15%；累计运营招聘中高端岗位 77,300 余个/+46.43%；累计交付岗位15,000 余个/+119.05%。


　　投资建议：预计公司2025-2027 年营业收入分别为145.6、176.0、207.3 亿元，同比增长23.5%、20. 9%、17.8%；归母净利润分别为2.78、3.29、3.85 亿元，同比+35.6%、+18.2%、+17.0%；对应P/E 为22、19x、16x，维持“买入”评级。


　　风险提示：1）模式转换风险：公司的资产规模、人员规模以及业务规模正在进一步扩大，管理模式需要及时调整以保持公司竞争力。如果公司的管理水平未能适应公司规模需要，将影响公司业务发展。2）人才流失与培养风险：我国人力资源行业发展较快，行业集中度较低。公司凭借着高素质的人才团队在业内具有一定竞争优势。如果未来公司未能增强核心竞争力，将影响公司业务拓展。3）宏观市场变化，用工需求不及预期风险：


　　如果未来宏观经济景气度下降，影响企业用工需求，将影响公司中高 端人才访寻业务及灵活用工业务需求。

□.叶.乐./.黄.杨.璐    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司