中国核电(601985)：业绩短期受所得税拖累 新机组投运带来增量

中国核电发布24 年年报及25 年一季报，2024 年实现营业收入772.72 亿元，同比+3.09%；归母净利润87.77 亿元，同比-17.38%。1Q25 实现营业收入202.73亿元，同比+12.7%；归母净利润31.37 亿元，同比+2.55%。


　　营收稳步增长，业绩受所得税拖累。公司2024 年实现营业收入772.72 亿元，同比+3.09%，主要受益于新能源装机规模增加带来发电量增长；归母净利润87.77 亿元，同比-17.38%，业绩下滑主要受到计提增值税返还对应所得税费用影响，相关税费已于期后完成缴纳；其中，4Q24 实现营业收入202.86 亿元，同比+7.52%；归母净利润-1.56 亿元，同比-112.05%。1Q25 实现营业收入202.73 亿元，同比+12.7%；归母净利润31.37 亿元，同比+2.55%。


　　受机组小修及台风影响，核电电量下滑。2024 年公司核电发电量1831.22 亿千瓦时，同比-1.8%；上网电量1712.6 亿千瓦时，同比-1.83%。其中，秦山核电发电量同比-1.52%，主要由于机组检修天数同比增加；三门核电、江苏核电发电量同比增长0.78%、2.96%，主要由于机组检修天数减少；海南核电发电量同比-7.85%，主要由于机组检修天数增加，且受“摩羯“台风影响，公司配合电网线路检修降功率；福清核电发电量同比-6.74%，主要由于4 号机组2 次小修（已于24 年10 月8 日并网发电），导致发电同比减少。核电全年综合含税电价为0.4151 元/ 千瓦时，同比+1%，其中，浙江、江苏、海南核电电价分别同比下滑0.6%、1.2%和0.5%，福建核电电价同比上涨6.3%。


　　1Q25 核电发电量494.82 亿千瓦时，同比+13.3%，随着漳州1、2 号投产，25 年核电电量有望实现较好增长。


　　新能源电量保持高增，机组折旧增加导致成本上升。2024 年公司新能源机组发电量为332.27 亿千瓦时，同比+42.21%，其中光伏同比+44.81%，风电同比+39.02%。新能源综合含税电价为0.4203 元/ 千瓦时，同比-12.81%。2024年公司新增新能源机组1108.03 万千瓦，装机规模增长导致折旧费用上升，新能源发电营业成本同比+46.27%至57.50 亿元。中核汇能2024 年实现营业收入127.61 亿元，同比+28.4%；归母净利润25.35 亿元，同比-13.8%。公司积极开展高息债务置换等精益管理，财务费用同比-6.27%；全年计提资产减值损失4.99 亿元，同比+139.45%，主要由于对6 家子公司计提商誉减值损失2.16 亿元，同时对备品备件等存货计提跌价损失2.74 亿元。


　　盈利预测与估值。漳州1 号核电于2025 年1 月1 日正式商运，当前公司在建及核准待建核电机组17 台，装机容量1942.8 万千瓦，其中漳州2 号机组预计于2025 年投产，将成为公司今年业绩的主要增量；在建新能源装机容量1435.82 万千瓦，随着机组陆续投产，业绩有望持续释放。考虑到25 年长协电价普遍下降，预计公司2025-2027 年归母净利润为100.31、108.85、121.36亿元，同比增长14%、9%、11%；当前股价对应PE 分别为19.2x、17.7x、15.9x，维持“强烈推荐”评级。


　　风险提示：核电机组安全稳定运行风险、项目建设不及预期及电价下行风险。

□.宋.盈.盈./.卢.湘.雪    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司