龙佰集团(002601)：铁精矿新能源材料低迷叠加非经常性项目拖累业绩 深化产业链布局构筑长期壁垒

投资要点


　　事件： 龙佰集团发布2024 年报和2025 一季报，2024 年实现收入275.39 亿元，同比增长2.78%；归母净利润21.69 亿元，同比增长-32.79%；扣非归母净利润20.95亿元，同比增长-32.76%；毛利率25.01%，同比下滑1.70pct。25Q1 实现收入70.60亿元，同比增长-3.21%，环比增长6.10%；归母净利润6.86 亿元，同比增长-27.86%，环比增长273.67%；扣非归母净利润6.58 亿元，同比增长-28.82%，环比增长252.26%；毛利率22.82%，同比下滑5.47pct，环比提升3.87pct。


　　铁精矿新能源材料景气低迷，回购财务费用增加叠加资产减值拖累业绩。公司2024年净利润较上一年度有所下降，主要由于铁精矿销售价格的降低、新能源板块中正负极材料的盈利未达到预期，以及回购子公司云南国钛股权所产生的财务费用。公司以原价(即3.20 元/股)回购19 名战略投资者持有云南国钛股份，股份原价为22.72 亿元，并向19 名战略投资者支付资金使用费约3.25 亿元，回购总价款合计约25.97 亿元,交易完成后公司及禄丰钛业持有云南国钛股权由51.00%变更为83.32%。此外，公司对存货、商誉以及固定资产进行减值计提，2024 年计提各项资产减值准备3.84 亿元。分业务板块看，2024 年钛白粉收入189.80 亿元，同比增长6.82%；毛利率31.35%，同比提升2.83pct；生产钛白粉129.55 万吨，同比增长8.74%，其中生产硫酸法钛白粉89.44 万吨，同比增长11.24%，氯化法钛白粉40.11 万吨，同比增长3.56%；销售钛白粉125.45 万吨，同比增长8.25%，其中，国内销量占比42.91%，国际销量占比57.09%，销售硫酸法钛白粉89.09 万吨，同比增加11.87%，销售氯化法钛白粉36.36 万吨，同比增加0.29%。2024 年海绵钛收入26.47 亿元，同比增长16.71%；毛利率3.11%，同比大幅下滑14.77pct；生产海绵钛6.97 万吨，同比增长34.56%；销售海绵钛6.69 万吨，同比增长42.57%。2024 年铁系产品收入19.42 亿元，同比增长-24.54%；毛利率40.81%，同比下滑8.34pct；生产铁精矿368.38 万吨，同比减少13.14%；销售铁精矿300.22 万吨，同比减少30.80%。2024年新能源材料收入9.18 亿元，同比增长-12.35%；毛利率-5.93%，同比下滑2.62pct；生产磷酸铁5.67 万吨，比去年同期减少13.01%；销售磷酸铁6.04 万吨，比去年同期增加12.15%。2024 年锆系产品收入9.35 亿元，同比增长-15.13%；毛利率16.78%，同比提升3.45pct。2024 年公司生产钛精矿149.30 万吨，同比增长1.25%，全部内部使用，有效保障了公司原料供应。2024 年，中国钛白粉行业面临严峻的国际反倾销挑战，集团作为全球最大钛白粉生产商首当其冲。自2023 年8 月以来，欧亚经济联盟、欧盟、印度、巴西和沙特阿拉伯相继对我国钛白粉行业发起了反倾销调查，进一步压缩了国际市场的出口空间。面对多重贸易挑战，公司采取积极应对策略：


　　一方面联合行业力量，通过法律途径抗辩各地区裁定的不合理性，提交抗辩文件并申请听证会；另一方面调整市场布局，将出口重心转向中东、东南亚等新兴市场，并通过价格优势维持出口量。


　　深化产业链布局，强化资源优势。龙佰形成了从钒钛磁铁矿采选，到高钛渣、合成金红石等原料精深加工，再到硫酸法钛白粉、氯化法钛白粉、钛金属等产品的全产业链格局，钒、钪、铁等衍生资源综合利用的绿色产业体系。目前主营产品钛白粉产能151 万吨/年，海绵钛产能8 万吨/年，双双位居全球第一；磷酸铁锂产能5 万吨/年，磷酸铁产能10 万吨/年，石墨负极产能2.5 万吨/年，石墨化产能5 万吨/年；锆制品由控股子公司东方锆业（股票代码：002167）经营。下一步龙佰将进一步完善全产业链，加强产业链每一个环节，打造钛白粉、海绵钛、锆制品、钪制品等低成本联产体系，提升资源综合利用。尤其加强上游原材料保障，积极推进“红格北矿区两矿联合开发”与“徐家沟铁矿开发”两大核心项目。2024 年主营矿产品子公司龙佰矿冶实现收入67.14 亿元，占龙佰集团总收入24%，实现净利润23.77亿元，占龙佰集团归母净利润110%，净利率达35.40%。


　　投资建议：龙佰集团为国内钛产业链龙头，强化上游资源保障，不断深化产业链一体化和衍生资源综合利用，持续高分红回馈投资者。考虑到贸易摩擦影响和产品景气变化，我们调整盈利预测，预计公司2025-2027 年收入分别为301.04(原322.19)/327.17( 原353.92)/347.62 亿元，同比增长9.3%/8.7%/ 6.2%，归母净利润分别为29.61( 原43.86)/37.88( 原50.81)/43.93 亿元， 同比增长36.5%/27.9%/16.0%，对应PE 分别为13.6x/10.6x/9.2x；维持“增持”评级。


　　风险提示：新增供给超预期；需求不及预期；贸易摩擦风险；项目进度不及预期；安全环保风险。

□.骆.红.永    .华.金.证.券.股.份.有.限.公.司