上汽集团(600104)：1季度改革见成效 逐步深化与华为合作

1 季度盈利好于市场预期。2024 年收入6140.74 亿元，同比下降15.4%；归母净利润16.66 亿元，同比下降88.2%；扣非归母净利润-54.09 亿元，23 年为100.45 亿元。2024 年4 季度营业收入1944.28 亿元，同比下降10.9%，环比增长36.4%；归母净利润-52.41 亿元，扣非归母净利润-64.59 亿元，4 季度大幅亏损主要系计提上汽通用及其控股子公司计提资产减值准备所致；据公司公告，预计相关减值将减少4季度归母净利润约78.74 亿元。2024 年公司拟向全体股东每10 股派发现金红利0.88元。2025 年1 季度营业收入1376.80 亿元，同比下降0.9%；归母净利润30.23 亿元，同比增长11.4%；扣非归母净利润28.50 亿元，同比增长34.4%。公司2025 年力争实现营业总收入超过6740 亿元，同比增长7.4%，营业成本在6000 亿元左右。


　　毛利率同比基本持平，现金流大幅改善。2024 年毛利率9.4%，同比下降0.1 个百分点。2025 年1 季度毛利率8.1%，按最新口径同比下降0.1 个百分点。2024 年期间费用率10.1%，同比提升0.8 个百分点，其中财务费用率同比提升0.5 个百分点，主要系汇兑损失增加；2025 年1 季度期间费用率8.9%，同比下降1.3 个百分点，其中财务费用率同比下降0.9 个百分点。2024 年经营活动现金流净额692.68 亿元，同比增长63.6%；2025 年1 季度经营活动现金流净额40.00 亿元，同比增长188.0%，现金流增加主要系公司加强资金管理以及上汽财务公司调整贷款规模等综合所致。


　　合资品牌1 季度销量小幅承压，多款重点车型上市将有望促进合资品牌销量维稳。


　　2024 年投资收益71.78 亿元，同比下降52.0%，主要系上汽通用及相关子公司计提减值准备所致； 1 季度投资收益22.04 亿元，同比下降19.9%。2024 年上汽大众/上汽通用分别实现销量114.81/43.50 万辆，同比分别下降5.5%/56.5%；2025 年1季度上汽大众/上汽通用分别实现销量22.82/10.90 万辆，同比分别下降8.0%/2.2%。2025 年公司将推动“新合资”模式落地，加强自主技术赋能及股东方优势资源共享，推进AUDI 品牌首款产品、上汽奥迪A5L、别克和凯迪拉克新能源车型等上市，力争实现稳销量、稳份额、稳盈利的年度目标。


　　自主品牌1 季度销量同比维稳，全年销量力争筑底反弹。2025 年1 季度上汽乘用车销量16.38 万辆，同比增长0.8%；1 季度集团新能源销量27.30 万辆，同比增长29.9%。2025 年公司将继续推进全面深化改革，深化与华为在产品联合开发、用户运营、整车新零售等方面的全方位合作，推动“尚界”品牌首款车型于年内上市。


　　2025 年自主品牌将力争实现销量超过290 万辆，同比增长20%以上，自主销量占比超过60%；2025 年上汽大乘用车板块将推出10 款全新及大改款车型，其中8 款为新能源车型，力争全年实现销量超过100 万辆，同比增长40%以上；智己品牌将以增程新品上市为契机力争提振销量，2025 全年销量目标同比增长50%。


　　调整收入、毛利率、投资收益及费用率等，新增2027 年预测，预测2025-2027 年EPS 分别为0.95、1.03、1.15 元（原2025-2026 年为1.07、1.16 元），可比公司25 年PE 平均估值25 倍，目标价23.75 元，维持买入评级。


　　风险提示


　　公司改革力度低于预期、上汽自主及合资品牌销量低于预期、汽车出口政策变化影响、汽车行业价格战风险。

□.姜.雪.晴./.袁.俊.轩    .东.方.证.券.股.份.有.限.公.司