指南针(300803)：业绩符合预期 利润弹性与成长性兼具

核心观点


　　指南针2025 年一季度业绩取得高增长，公司营业总收入/归母净利润分别为5.4 亿元/1.4 亿元，同比增加85%和726%，其中扣非归母净利润0.7 亿元，同比增加347%，核心差异体现在收购先锋基金形成商誉产生的0.66 亿元非经常性投资收益。公司主营业务（金融信息服务与麦高证券业务）均在市场交投活跃下实现高增长，远期成长性与短期业绩弹性均得到验证和体现，随着对公募牌照的布局，有望形成业务新发展格局。


　　事件


　　指南针披露2025 年一季度业绩。


　　简评


　　收入与利润均实现较高增速。2025 年Q1，公司实现营业总收入5.4 亿元，其中营业收入4.2 亿元，利息收入0.2 亿元，手续费及佣金收入1.0 亿元，分别同比大增85%/76%/67%/143%；录得归母净利润1.4 亿元，扣非归母净利润0.7 亿元，分别同比增加726%/347%，其中营业收入主要为金融信息服务收入。一季度A 股市场日均股票成交额与新开户数分别同比+69%/+32%，公司业务增速好于市场。


　　金融信息服务业务：高端品销售较好，营销投产比稳定。


　　1）公司Q1 销售现金流5.1 亿元，同比增长93%，预收账款（合同负债+非流动负债）8.7 亿元，环比/同比分别+4%/+25%，盖因一季度高端产品全赢系列私享家版软件营销良好，客户需求旺盛；2）公司Q1 销售费用2.6 亿元，同比增长80%，系持续加大广告宣传投入以及销售部门职工薪酬增加所致，但销售费用率为47.8%，相比2024 年有所下降，反映公司投产比健康稳定，随着新增注册用户和付费用户数大幅增长，业务可持续性良好。


　　证券业务：麦高证券经纪自营业务快速发展，成长性逐步验证。1）公司Q1 末代理买卖证券款71.4 亿元，同比增加110%，较去年底增长8%，表明公司经纪业务客户规模快速增长；2）公司Q1 自营业务收入（投资净收入+公允价值变动损益）约1.0 亿元，同比增长228%，但其中0.66 亿元为收购先锋基金形成的商誉所产生的非经常性损益，剔除后自营收入0.3 亿元，同比增长12%，公司期末交易性金融资产规模12 亿元，同比增长109%，较年初增加32%，麦高证券业务快速发展。


　　盈利预测与估值： 预计公司2025~2027 年营业总收入分别为19.7 亿元/22.3 亿元/27.2 亿元，同比增速+29%/+13%/+22%，实现归母净利润3.3 亿元/4.1 亿元/5.6 亿元，EPS 分别为0.56 元/0.69 元/0.94 元每股，对应动态PE 分别为105.8x/85.3x/62.9x，维持“买入”评级。


　　风险提示：资本市场波动风险、费率下行风险、市占率提升不及预期风险。一是资本市场波动风险。资本市场受宏观经济形势、货币政策调整、国际局势变化等多种复杂因素影响，股票、债券等资产价格可能出现大幅波动，进而影响投资组合价值。二是费率下行风险。随着市场竞争加剧和行业发展趋势变化，相关业务费率可能持续走低，压缩利润空间。三是市占率提升不及预期风险。在竞争激烈的市场环境中，尽管公司努力拓展业务，但可能因竞争对手的策略、自身产品或服务的局限等，导致市场占有率无法达到预期目标，影响公司盈利能力和发展前景。

□.吴.马.涵.旭    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司