华特气体(688268)：2024盈利能力稳步提升 有望受益半导体复苏及国产化浪潮

事件：公司发布2024 年年报及2025 年一季报，2024 年公司实现营业收入13.95 亿元，同比下降 7.02%；归母净利润为 1.85 亿元，同比增长 7.99%；扣非净利润为 1.74 亿元，同比增长 8.65%。2025 年Q1 公司实现营业收入3.38 亿元，同比增长1.57%，环比增长0.41%；归母净利润0.44 亿元，同比下降1.55%，环比下降14.80%；扣非净利润0.41 亿元，同比下降5.41%，环比下降9.80%。


　　市场竞争致使营收下滑，费用管控良好毛利提升：2024 年，公司部分产品所处市场的价格竞争，致使公司营收小幅下滑。盈利能力方面，公司通过调整销售策略、推进海外销售模式转型、升级生产线等措施，成功优化了毛利水平，增强了成本竞争力，实现了利润增长。2024 年公司毛利率为31.90%，同比+1.31pcts；净利率为13.17%，同比+1.70pcts。2025 年Q1 公司毛利率为33.70%，同比+0.66pcts，环比+1.73pcts；净利率为13.00%，同比-0.62pcts，环比-2.19pcts。费用方面，2024 年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为6.13%/6.01%/3.51%/1.40% ， 同比变动分别为+0.30/+0.08/+0.15/-0.20pcts。


　　核心产品持续发力，业务结构优化增强盈利能力：特种气体作为公司的核心业务，2024 年实现营业收入9.31 亿元，毛利率为36.92%，同比+0.71 pcts。


　　公司特种气体产品广泛应用于集成电路、新型显示面板、光伏新能源等高端领域，已实现55 个产品的进口替代，超过 20 个产品供应到14nm、7nm 等先进制程产线，部分产品更是进入5nm 工艺，彰显了公司在特种气体领域的技术实力和市场竞争力。此外，普通工业气体业务实现营业收入2.43 亿元，同比增长7.23%，毛利率为16.51%，同比+2.47pcts；设备及工程业务实现营业收入1.74 亿元，同比下降13.63%，但毛利率提升至14.32%，同比+4.71pcts。公司通过优化业务结构，减少低毛利率项目的承接，同时加强内部管理，提升了普通工业气体、设备及工程业务的整体盈利水平。


　　特气市场需求增长，横纵向并举支撑长期发展：公司战略布局纵深发展，横向与纵向并。横向布局方面，公司立足原有海外客户，强化国际化布局。近年来，设立泰国公司，发展现场制气及瓶装特气业务；收购新加坡 AIG，完善仓储、物流及技术服务，实现终端客户直销；设立马来西亚公司，储备海外建厂资源，实现东南亚区域互通互联。同时，加快南通、江西等生产基地建设，丰富产品储备，提升议价能力和竞争力，吸引更多潜在客户，为可持续发展奠定基础。纵向延伸方面，公司持续延伸部分产品产业链，提升供应链能力。锗烷产品实现产业化，销量增加；乙硅烷产品通过质量检测，积极送样认证；其他新产品研发和试产稳步推进。此外，公司积极投入先进材料研发，深化与科研机构合作，促进产学研融合，部分硅基前驱体产品实现研发突破，特种气体品类持续增加。根据TECHCET 及观研天下数据，预计2025年全球电子特气市场规模将达到60.23 亿美元，2022-2025 年CAGR 达到6.39%；同时预计2024 年国内电子特气市场规模达到280 亿元，2022-2024年CAGR 达到10.31%。随着半导体行业的快速发展，特种气体作为半导体制造的关键材料，市场需求持续增长。同时，在国家政策的支持下，特种气体国产替代进程加速，为公司提供了广阔的市场空间。


　　维持 “买入”评级：下游产业的迅速发展不仅在规模上增加了特种气体的需求，产业创新、技术迭代带来新工艺、新产品等，也进一步拓宽了特种气体的应用领域，不断产生新的特种气体产品需求。公司对前沿领域特种气体进行布局，已成功进入集成电路、新型显示面板、光伏新能源、光纤光缆等半导体行业以及食品和医疗等行业。随着半导体行业逐步复苏、消费品市场的升级，公司产品结构不断丰富、业务规模不断扩大，公司有望进一步打开成长空间。考虑到特气市场竞争加剧，故下调公司2025-2026 年盈利预测，新增2027 年盈利预测。预计公司2025-2027 年归母净利润分别为2.18 亿元、2.79 亿元、3.73 亿元，EPS 分别为1.81 元、2.31 元、3.10 元，PE 分别为30X、23X、18X。


　　风险提示：产品及原材料价格波动风险、市场竞争风险、客户认证风险、下游需求恢复不及预期。

□.邹.兰.兰    .长.城.证.券.股.份.有.限.公.司