华鼎股份(601113)：聚焦锦纶长丝 剑指行业第一

投资亮点


　　首次覆盖华鼎股份（601113）给予跑赢行业评级，目标价5.30 元，基于P/E估值法，对应2025 年13.0x 市盈率。公司聚焦锦纶长丝行业，是全球差异化锦纶长丝龙头，未来将进一步扩大产能规模，继续向高端化差异化发展。


　　理由如下：


　　需求旺盛拉动锦纶全产业链产能积极扩张。近两年瑜伽、防晒、户外运动等热度较高，差异化锦纶丝在功能性服饰领域的需求快速增长。我们认为功能性纤维在纺织服装面料中渗透率进一步提升的趋势不变，将拉动锦纶行业的市场规模继续快速增长。2023-2024 年锦纶长丝需求增速分别达到22%/25%，锦纶长丝景气度的上行吸引了全产业链进行产能扩张。而产业链上游己内酰胺和PA6 切片的扩张早于锦纶长丝，原料较为宽松，我们认为产业链价格或将继续维持低位，有利于需求增长。


　　公司是锦纶长丝差异化龙头，持续扩张剑指国内第一。公司立足于民用丝高端市场，凭借优异的产品品质，在下游领域得到广泛认可。2024 年公司PA6 长丝市占率达11%，位居国内第三。目前公司正在建设6 万吨差异化长丝项目，有望进一步提升市场份额。远期公司规划了20 万吨功能性长丝项目，建设周期5 年，建成后公司产能有望跃升行业第一。


　　积极布局PA66 民用丝，提升产品附加值。PA66 纤维性能更好，瓶颈在于产业链还不够成熟且价格高。公司正在积极切入PA66 赛道，在建6 万吨产能，计划从2026 年开始逐步释放。PA66 长丝盈利高于PA6 长丝，我们认为公司有望凭借在PA6 产业链的优势打造PA66 长丝产品。


　　我们与市场的最大不同？市场关注到锦纶全行业在积极扩产中，竞争将加剧，锦纶长丝景气度有下滑风险。我们认为专注差异化和高端化的企业有望维持高于行业平均水平的利润率。理由一是需求是拉动锦纶长丝增长最大的驱动力，面料的舒适性和功能化将继续驱动锦纶在面料中的渗透率提升；二是锦纶纺丝环节相比锦纶上游原材料需更注重产品的差异化，普通产品景气度下行风险较大，但差异化产品和PA66 等高端产品仍有望维持较好利润率。


　　潜在催化剂：新产能逐步释放；高端差异化产品和PA66 等新需求释放。


　　盈利预测与估值


　　我们预计公司2025-26 年EPS 分别为0.41 元/0.45 元，CAGR 为1.4%；扣非归母净利润分别为4.49 亿元/5.02 亿元，CAGR 为19.1%。目前公司股价对应2025-26 年10.2/9.1x 市盈率。首次覆盖给予“跑赢行业”评级，目标价5.30 元，对应2025-26 年13.0/11.7x 市盈率和27.7%的上行空间。


　　风险


　　锦纶需求增长不及预期；公司新产能投放不及预期；行业产能大规模投放，竞争加剧；贸易壁垒提升。

□.傅.锴.铭./.徐.啸.天./.裘.孝.锋    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司