恒铭达(002947)：精密器件智能制造综合供应商

投资要点


　　端侧AI 引领消费电子行业进入新周期


　　智能手机是支撑消费电子市场需求的中坚力量。2024 年全球智能手机出货量约为12.23 亿部，同比增长7.11%；中国大陆市场智能手机出货量约为2.85 亿部，同比增长4.44%。AI 大时代需要云端、边缘端、本地相结合的混合计算架构，部分常规操作使用本地大模型进行计算已经足够满足要求，比如图片的优化、会议视频背景虚化、数据可视化、段落总结等等。因此AI 在端侧部署有望带动消费电子终端更新换代，引领下一轮换机潮。


　　消费电子主业有望受益于端侧AI 发展


　　公司消费电子业务自2020 年以来处于快速增长通道，2024 年收入达到20.59 亿元，创历史新高，2018-2024 年期间CAGR 高达26.71%。目前公司产品已覆盖多个消费电子终端产品，例如手机、笔电、智能穿戴设备等。凭借技术和产品优势，消费电子新一轮成长周期带给公司新的成长助力。随着AI 手机、AI PC 等各类AI 终端的发展，公司有望持续受益于AI 终端发展带来的出货量增长和价值量提升的机遇。


　　收购华为核心供应商华阳通介入通信领域


　　公司凭借自身先进智能制造核心能力，业务自消费电子领域成功拓展至通信及新能源领域。公司主要通过全资子公司华阳通（收购于2020 年）布局通信和新能源业务。华阳通创立于2000 年，深耕行业二十余载，聚焦精密结构件智造技术，服务于国内知名通讯、超算、新能源客户。华阳通2009 年成为华为无线3G 主力供应商，介入高端路由存储业务；2010-2015 年连续六年成为华为全球核心供应商金牌供应商。


　　投资建议：端侧AI 和服务器带来新机遇，给予“买入”评级我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为39.82/58.73/72.65 亿元，同比增速分别为60.18%/47.46%/23.71%；归母净利润分别为7.21/9.19/11.35 亿元，同比增速分别为57.82%/27.51%/23.49% ； 3 年CAGR 为35.45% ， EPS 分别为2.81/3.59/4.43 元，对应PE 分别为12/9/8 倍。鉴于公司和全球知名品牌客户合作紧密，且正在拓展服务器业务，首次覆盖，给予“买入”评级。


　　风险提示：头部客户依赖的风险、行业竞争加剧的风险、贸易摩擦及关税的风险

□.郇.正.林./.王.晔    .国.联.民.生.证.券.股.份.有.限.公.司