华致酒行(300755)：修炼内功 静待改善

本报告导读：


　　酒水行业调整期名酒价格下行致公司业绩阶段性承压，公司通过加快连锁门店拓展和多业态布局、加强精品酒精准营销、丰富与优化产品矩阵等举措积极应对。


　　投资要点：


　　投资建议：维 持“增持”评级。考虑到酒水行业处于调整期，名酒价格下行对公司盈利影响较明显，下调2025-2026 年EPS 预测至0.25(-0.60)/0.39(-0.65)元，新增2027 年预测为0.59 元，参考可比公司平均估值，给予公司2025 年2.9XPS 对应每股合理估值67.3 元、2025 年18XPE 对应每股合理估值4.5 元，考虑公司偏渠道型的商业模式，相比品牌酒厂，公司更易取得较大的销售规模而盈利中枢较低，但同时公司又运营定制精品酒产品、比单纯的渠道型企业盈利弹性更大，因此综合PE、PS 两种估值方法每股合理估值平均值为35.9 元，基于审慎性原则给予一定折价，上调公司目标价至23.2 元。


　　行业调整期，公司业绩阶段性承压。公司2024 年实现营收94.64 亿元、同比-6.49%，归母净利0.44 亿元、同比-81.11%，扣非净利0.25亿元、同比-85.97%；对应24Q4 单季营收16.33 亿元、同比-12.62%，归母净利-1.23 亿元、同比转亏，扣非净利-1.24 亿元、同比转亏。公司2025Q1 实现营收28.52 亿元、同比-31.01%，归母净利0.85 亿元、同比-34.19%，扣非净利0.75 亿元、同比-41.27%。


　　名酒价格下行，影响盈利能力。2024 年公司毛利率同比-1.7pct 至9.0%、净利率同比-1.9pct 至0.5%，销售/管理/财务费率分别同比-1.1/+0.4/+0.3pct，主要原因系酒类行业面临周期性调整、主销名酒市场价格呈下降趋势，公司毛利率因此降低，同时公司基于谨慎性原则对部分存货计提了存货跌价准备，导致净利润同比减少，从而对净利率产生影响。2025Q1 公司毛利率同比-0.04pct 至10.4%、净利率同比-0.1pct 至3.0%。


　　修炼内功，期待未来逐步改善。面对行业调整期，公司通过加快连锁门店拓展和多业态布局、加强精品酒精准营销、丰富与优化产品矩阵等举措积极应对，同时优化团队内部结构，努力完善优质营销团队的打造。相比国际成熟市场，我国酒水流通行业集中度提升空间较大，公司零售终端客户储备丰富，产业调整期仍能稳步提升行业地位。


　　风险提示：宏观经济波动，市场竞争加剧，信用收紧等

□.訾.猛./.颜.慧.菁./.陈.力.宇    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司