华帝股份(002035)：24年线下渠道快速增长 25Q1毛利率回升

本报告导读：


　　24 年公司线下渠道高速增长，公司继续坚持高端品牌定位，巩固烟灶热水器传统品类份额优势，持续进行产品线拓展。


　　投资要点：


　　维持“增持”评级。以旧换新有望拉动公司增长，我们新增 2027年盈利预测，预计公司2025-2027 年EPS 为0.61 元/0.66 元/0.71 元/，增速为7%/8%/6%。参考可比公司估值，给予15 倍PE 估值，对应目标价9.15 元。“增持”评级。


　　业绩简述。公司24 年实现收入63.72 亿元，同比增长2.23%，归母净利润4.85 亿元，同比增长8.39%，扣非净利润4.60 亿元，同比11.66%。其中24Q4 实现收入17.96 亿元，同比-0.30%；实现归母净利润0.81 亿元，同比-7.57%，实现扣非净利润0.73 亿元，同比+9.87%。25Q1 公司实现收入12.6 亿元，同比-8.80%；实现归母净利润1.06 亿元，同比-14.33%，实现扣非净利润1.04 亿元，同比-14.92%。公司24 年年报公告拟每10 股派息3.0 元，合计派现2.49亿元，分红率达51%，股息率为4.6%。25Q1 末，公司货币现金及交易性金融资产规模加总达31.4 亿元，现金含量/市值比达0.57。


　　收入拆分：24 年公司境内收入55.06 亿元，同比-0.37%（线下增长11%，线上下滑6%，工程下滑40%），境外收入0.76 亿元，同比+20.3%。公司核心品类烟灶热水器分别同比增长6.6%/5.3%/10.4%，收入权重分别为43%/24%/20%，消毒柜、洗碗机及橱柜等品类收入同比下降-15%/-37%/-63%，分别占收入1.7%/0.8%/1.9%。


　　25Q1 毛利率有所回升。公司24 年毛利率41.01%，同比-1.47pct，归母净利润率7.61%，同比+0.44pct。24Q4 及25Q1，销售毛利率分别为41.26%/42.11%，同比-1.88pct/+0.25pct，归母净利率分别为4.50%/8.44%，同比-0.36pct/-0.54pct。公司25Q1 毛利率有所回升，销售/管理/研发/财务费用率分别为23.46%/4.79%/4.77%/-0.23%，同比-0.60pct/+0.12pct/+0.12pct/+0.12pct，费用率有所优化，期待公司后续盈利提质。


　　风险提示。原材料价格波动风险、市场竞争加剧、地产数据回暖节奏不及预期。

□.蔡.雯.娟./.陈.子.仪./.李.阳    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司