巨一科技(688162)：盈利拐点已现 看好具身智能场景应用落地

投资要点：公司发布2024 年报与2025 一季报。2024 年实现营业收入35.23 亿元，同比-4.5%；实现归母净利润0.21 亿元，同比扭亏。分季度看，公司24Q4 实现营业收入11.88 亿元，同比-11.8%，实现归母净利润0.41 亿元，同比扭亏；25Q1 实现营业收入9.6 亿元，同比+13.2%，实现归母净利润0.26 亿元，同比+3.3%。业绩符合预期。


　　经营质量向好，业绩拐点已现。24 年实现营业收入35.23 亿元，同比-4.5%；归母净利润约0.21 亿元，同比扭亏。公司利润表现修复，摆脱了大规模资产减值的负面影响，同时整体盈利能力也在向好。分业务看2024 年收入结构：智能装备业务营收23.43 亿元，同比-20.22%，收入规模的下降系公司主动控制，以提高交付质量；电机电控零部件营收11.35亿元，同比+64.13%，实现交付27 万套，同比+55%，理想、奇瑞等客户新产品正式上量，带动收入规模明显提升。25Q1 实现营业收入9.6 亿元，同比+13.2%，实现归母净利润0.26 亿元，同比+3.3%，实现扣非归母净利润0.21 亿元，同环比+54.5%。在政府补贴同比下滑的情况下，公司经营改善带动了扣非业绩的提升。


　　盈利能力显著改善，摆脱产品交付及资产减值影响。24 年公司实现毛利率14.5%，同比+2.5pct，其中智能装备业务毛利率17.0%，同比+3.1pct，摆脱了前期承接的低毛利项目集中交付的影响；电机电控零部件毛利率9.75%，同比+10.4pct，产能利用率回升叠加高端产品上量，带动毛利率修复。而25Q1 公司实现毛利率15.2%，同比+1.0pct。费用方面，24 年公司四费合计为12.7%，同比-2.1pct，其中销售费用率-0.8pct，在降本增效措施下费用率有所降低。而25Q1 公司四费合计为12.5%，同比-1.2pct，规模效应与费用把控效果继续显现。


　　展望后续，公司主业拐点向上趋势明确，同时探索具身智能机器人等AI 应用延伸，打造新的成长级。主业方面，智能装备业务将加快国际化拓展，全力服务特斯拉、Rivian、沃尔沃、大众等战略客户，推动国际业务规模与质量双提升；电机电控零部件方面，公司主流的三合一产品将继续在理想、奇瑞等车型进一步上量，持续提升市场占有率，带动收入、盈利继续改善。同时，公司基于传统装备业务的长期积累，进行了具身智能机器人工业应用场景的开发，以及在电机电控零部件领域探索eVTOL、具身智能机器人、专用机械等新兴应用场景。 2025 年公司将积极推动新兴业务布局，建立公司新的增长极。


　　下调盈利预测，维持“增持”评级。考虑到公司装备业务低毛利项目交付节奏、盈利能力改善节奏，以及电机电控业务客户量产节奏调整，我们下调公司2025-2026 年归母净利润预测至1.51/2.09 亿元（前值为1.93/2.51 亿元），新增2027 年预测2.67 亿元，同比606%/39.1%/27.4%，对应当前PE 为24/18/14 倍。参考可比公司（汇川技术、瑞鹄模具、英搏尔）2025 平均PE 为39 倍、剔除英博尔则为27 倍，剔除英博尔后对应估值仍有9%上涨空间，维持“增持”评级。


　　核心风险：汇率波动风险、海外贸易壁垒风险、新业务拓展不及预期。

□.戴.文.杰./.樊.夏.沛    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司