云南白药(000538)：盈利能力表现亮眼 二线产品崭露头角

2024 年公司实现营业收入400.33 亿元，同比增长2.36%；归母净利润47.49亿元，同比增长16.02%；扣非归母净利润45.23 亿元，同比增长20.18%。


　　2025Q1 实现营收108.41 亿元，同比增长0.62%；归母净利润19.35 亿元，同比增长13.67%；扣非归母净利润18.87 亿元，同比增长11.65%。


　　全年业绩稳中有进，期间费用率优化。2024 年公司各项提质增效举措成效显著，其中工业毛利率为65.93%，同比提升1.69pct，医药商业毛利率为6.21%，同比提升0.18pct，公司整体实现毛利率27.90%，提升1.39pct；销售费用率/ 管理费用率/ 研发费用率分别为12.19%/2.59%/0.84% ， 同比-0.57/-0.12/-0.02pct，整体费用率水平保持下降趋势不变；2024 年净利润率为11.91%，同比提升1.37pct，盈利能力持续增强。


　　工业板块强势增长，大单品销售表现强势。2024 年工业销售收入144.68 亿元，同比增长5.30%，主要得益于药品、健康日化、中药资源三大事业群协同发展。其中药品事业群实现收入69.24 亿元，同比增长11.8%，单品销售过亿产品达10 个，核心产品云南白药气雾剂销售收入突破21 亿元；健康品事业群实现收入65.26 亿元，同比增长1.6%，打造云南白药牙膏、“养元青”等产品的核心影响力；中药资源事业群实现对外收入17.51 亿元，同口径下同比增长约3.13%，三七提取物销售保持市场领先。


　　商业板块稳定发展，新兴业务快速增长。2024 年商业销售收入254.73 亿元，同比增长0.70%，其中医疗器械、药妆等非药业务、基层医疗机构、OTC、新特药专业药房渠道分别实现14%、12%、18%、29%的销售增长。公司积极推动新兴事业部优化布局，医疗器械事业部聚焦核心品类，剥离部分低效业务，实现营收4.25 亿元，同比增长61%；滋补保健品事业部通过品牌升级实现营收9907 万元，同比增长101%，实现快速增长并首次盈利。


　　维持“增持”投资评级。我们看好公司品牌和渠道优势，以及白药系列和健康品业务增长潜力。预计2025-2027 年将实现归母净利润51.6/56.3/61.6 亿元，同比增长8.6%/9.2%/9.4%，对应PE 为20/18/17 倍，维持 “增持”投资评级。


　　风险提示：政策风险、研发失败、推广不及预期、原材料价格上升风险等。

□.梁.广.楷./.许.菲.菲./.欧.阳.京    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司