大华股份(002236)：Q1利润快速增长 大模型全面赋能公司产品体系

本报告导读：


　　公司在境内主业承压的背景下，创新业务与境外业务已经成为业绩增长的重要支柱，在星汉大模型2.0 的加持下，公司传统业务天花板或进一步打开。


　　投资要点：


　　维持“增持” 评级。公司短期利润承压并非商业模式问题，更多是由宏观环境和基期利润高导致，而且公司25Q1 利润已经开始恢复，此外公司创新和海外业务已经成为重要增长支柱，星汉大模型对产品体系的赋能更是打开了公司未来增长的新空间，但是考虑到公司传统主业仍面临较大压力，我们下调2025-2026 年EPS 预测值至1.01/1.20 元（原值为1.42/1.70 元），新增2027 年EPS 预测值为1.37元，公司业绩与海康威视高度类似，但体量相比海康较小，据此我们给予公司2025 年22 倍PE，对应目标价为22.32 元/股。


　　25Q1 公司利润增长较快。2024 年，公司实现营收321.81 亿元，同比-0.12%；归母净利润29.06 亿元，同比-60.53%；扣非归母净利润23.47 亿元，同比-20.74%。2025Q1，公司实现营收62.56 亿元，同比+1.22%；归母净利润6.53 亿元，同比+16.45%；扣非归母净利润5.04 亿元，同比+0.44%。2023 年由于出售零跑汽车股权，使得当年公司归母净利润较高，从而造成2024 年公司归母净利润明显下滑，但从25Q1 可以看出，公司利润已经进入修复轨道。


　　创新业务表现突出，境外业务稳步增长。2024 年，公司境外业务实现营收162.94 亿元，同比+6.31%，主要系海外新兴经济体需求相对旺盛，中资企业加速出海也为公司海外业务增长提供了新动能；创新业务实现营收55.66 亿元，同比+13.44%。我们认为，在境内业务承压的背景下，公司境外业务已经成为公司主业的重要支撑，而创新业务则成为公司增长全新一极，而且重要性愈发突出。


　　星汉大模型2.0 全面赋能公司产品。2023 年，公司推出星汉大模型1.0 以视觉解析为核心，融合多模态能力与行业经验开启了行业大模型的新篇章。目前，星汉大模型2.0 已经全面升级推出，通过三大垂直能力协同构建行业智能体，重塑产业格局。公司的全系产品深度搭载星汉大模型2.0 能力，持续赋能城市治理、智慧交通、智慧能源、智慧制造等重点行业。我们认为，伴随AI 能力的升级，公司传统业务的天花板也有望进一步增长，公司未来增长值得期待。


　　风险提示。行业需求低于预期，AI 相关技术发展低于预期的风险。

□.杨.林./.杨.蒙./.杨.昊.翊    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司