怡合达(301029)：一季报业绩超预期 盈利能力明显改善

核心观点


　　2024 年受到下游行业周期与客户需求波动影响，全年收入、利润有所下滑。2025Q1 公司业绩增长超出我们预期，尤其是毛利率同比上升3.07pct，盈利能力显著改善。2025 年毛利率提升是公司的战略导向，公司将优化产品结构，针对客户不同应用场景不断的适配及推广，并利用数字化分析手段赋能，同时在考核指标上也将毛利率提升目标分拆到各部门。公司将继续推进长尾化战略，聚焦客户的核心需求，持续构建对客户核心需求的识别、响应、供应、服务的核心竞争力。


　　事件


　　①公司发布2024 年年度报告，全年实现营业收入25.04 亿元，同比下降13.08%，归母净利润4.04 亿元，同比下降25.87%；其中第四季度实现营业收入6.47 亿元，同比下降4.52%，归母净利润0.76 亿元，同比下降18.98%。


　　②公司发布2025 年度第一季度报告，2025Q1 实现营业收入6.20亿元，同比增长14.75%，归母净利润1.22 亿元，同比增长26.48%。


　　简评


　　下游需求波动影响2024 年业绩承压，行业结构更加均衡


2024 年受下游行业周期与客户需求波动影响，公司收入、利润同比有所下降。从公司前五大行业结构分布占比来看，2024 年3C手机行业占比28.81%，同比增长21.67%；新能源锂电行业占比18.47%，同比下降48.03%；汽车行业占比10.04%，同比增长29.94%；光伏行业占比7.64%，同比下降54.70%；半导体行业占比5.39%，同比增长9.38%。随着不同行业需求轮动，公司行业结构相比2023 年更加均衡。国内制造业在复杂多变的市场环境下，资本支出在部分制造业板块出现结构性收缩，尽管新能源锂电、光伏等行业出现需求下滑，但3C 手机行业受益于AI 技术发展+以旧换新政策有所回暖。此外，公司来自于汽车、半导体等行业收入增速较快，从公司自身来讲，公司不断拓展产品应用范围并积极开拓新客户，对收入增长有一定拉动；另一方面，汽车行业智能驾驶技术迭代驱动升级，叠加国家置换补贴政策刺激终端消费需求，而半导体行业在设备自主化发展的背景下行业前景向好。2024 年公司综合毛利率为35.26%，同比下降2.69pct；期间费用率合计为16.62%，同比上升0.79pct，归母净利率16.15%，同比下降2.78pct，盈利能力有所下降。


　　2025Q1 业绩超出我们预期，毛利率实现明显改善2025Q1 公司实现营业收入6.20 亿元，同比增长14.75%，归母净利润1.22 亿元，同比增长26.48%，业绩快速增长。Q1 毛利率38.10%，同比提升3.07pct，盈利能力明显改善；四项期间费用率合计15.76%，同比下降1.35pct，费用管控良好。


　　展望2025 年，毛利率提升是公司的战略导向，公司将优化产品结构，针对客户不同应用场景不断的适配及推广，并利用数字化分析手段，同时对海量SKU 中低毛利率、亏损产品进行深度复盘，选择不同的经营策略；同时在考核指标上也将毛利率提升目标分拆到各部门。公司将继续推进长尾化战略，聚焦客户的核心需求，持续构建对客户核心需求的识别、响应、供应、服务的核心竞争力。此外，公司持续推进FB“智能报价+智能编程+柔性生产”的生产模式，有效满足市场上大量存在的“长尾订单”，进一步拓展服务边界。


　　投资建议：公司是FA 零部件一站式供应商龙头，并积极拓展FB 非标零部件业务，我们看好公司在非标自动化设备需求增长、公司产品BOM 表占比提升、公司市占率提升三重逻辑的共振下实现快速成长。我们判断公司2025-2027 年营业收入分别为29.71、34.92、40.25 亿元，同比分别增长18.64%、17.51%、15.27%，归母净利润分别为5.24、6.37、7.57 亿元，同比分别增长29.59%、21.58%、18.83%，对应PE 分别为28.58、23.51、19.79倍，维持“买入”评级。


　　风险提示： ①公司零部件标准体系无法满足客户需求的风险：公司提供FA 工厂自动化零部件一站式供应，在零部件标准体系、产品开发体系等方面不断进行创新摸索。如果公司标准体系、产品多样性及适用性不能更好的服务于客户需求，公司存在无法获得市场认可进而对公司持续盈利产生不利影响的风险。②市场竞争加剧的风险：公司隶属于自动化零部件细分行业，行业存在市场竞争加剧的风险。如果公司不能持续丰富产品品类，无法保证产品的品质、交期和成本，公司未来产品和服务对客户的吸引力和粘性可能有所下降。

□.吕.娟./.籍.星.博    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司