鸣志电器(603728)：盈利能力承压 下游新兴领域具备发展潜力

事件：公司发布2024 年年度报告和2025 年一季度报告。2024 年，公司实现营业收入24.16 亿元，同比下降4.99%；归母净利润0.78 亿元，同比下降44.53%；扣非归母净利润0.67 亿元，同比下降46.45%。2025 年一季度，公司实现营业收入5.95 亿元，同比下降2.16%；归母净利润0.07 亿元，同比增长10.82%；扣非归母净利润0.06 亿元，同比增长42.87%。


　　营收端企稳，盈利端承压。公司2024 年营收降幅为4.99%，同比缩窄9.10pct；2025Q1营收降幅为2.16pct，相比2024Q4 缩窄4.31pct，相比2024 年全年缩窄2.83pct。营收下降的主要原因是下游需求整体处于调整期，未来有望随着下游需求恢复，公司营收逐步企稳后增长。公司2024 年归母净利润降幅为44.53%，基本延续了2023 年的下降幅度，盈利端承压，原因主要是在营收规模下降的同时，公司新建产能增加了单位固定成本分摊。若下游需求恢复较好，规模化效应有望有效增强公司盈利能力。


　　毛利率基本稳定，费用率整体提升。公司2024 年毛利率37.68%，同比提升0.49pct；2025Q1 毛利率36.87%，同比下降1.21pct；毛利率整体稳定。2024 年期间费用率33.79%，同比提升2.63pct；2025Q1 期间费用率35.89%，同比提升2.70pct；整体提升。其中， 2024 年销售/ 管理/ 财务/ 研发费用率变化分别为+1.77/+1.34/-0.51/0.63pct；2025Q1 分别为0.77/+1.07/+0.48/+0.38pct。


　　盈利预测及投资建议：由于传统下游行业需求修复依然较弱，另一方面，公司下游具身智能等领域发展迅速。综合考虑，我们下调公司2025-2026 年归母净利润预测至1.12/1.41 亿元（前预测值分别为1.39/1.82 亿元），同比增长43.63%/26.14%；我们预计公司2027 年实现归母净利润1.72 亿元，同比增长22.04%，对应PE 分别为248/197/161，暂不评级。


　　风险提示：国际经贸环境相关风险；制造业扩产不及预期风险；行业竞争加剧风险；下游制造业需求不及预期；机器人行业需求不及预期风险。

□.曾.彪./.徐.梦.超    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司