阳光电源(300274)：2025年Q1业绩超预期 储能出货高速增长

事件描述


　　公司发布2024 年年报和2025 年一季报，2024 年全年公司实现营收778.6亿元，同比+7.8%；实现归母净利润110.4 亿元，同比+16.9%。2025 年Q1，公司实现营收190.4 亿元，同比+50.9%，环比-31.8%；实现归母净利润38.3亿元，同比+82.5%，环比+11.3%。


　　事件点评


　　2024 年业绩稳健增长，2024 年及2025 年Q1 经营性现金流显著改善：


　　2024 年公司毛利率为29.9%，同比+2.8pct；归母净利润率为14.2%，同比+1.1pct。Q4 单季度，公司实现营收279.1 亿元，同比+8%，环比+47.5%；实现归母净利润34.4 亿元，同比+55.0%，环比+30.2%。公司经营质量持续向好，回款效率提升，2024 年经营性现金流120.7 亿元，同比+72.9%。2025年Q1 经营性现金流17.9 亿元，同比转正。


　　光伏逆变器：业务稳步增长，盈利能力基本稳定：2024 年全年，公司光伏逆变器发货147GW，同比+13%；逆变器业务实现营收291.3 亿元，同比+5.3%；毛利率为30.9%，同比-1.9pct。公司持续推进全球化，加码布局欧洲、美洲、亚太、中东非、中国市场。报告期内，公司发布首个微型逆变器系列，MLPE 产品（微逆、关断器、优化器）批量发货，以迎接欧洲乃至全球各地快速发展的阳台光伏和家庭绿电应用场景。


　　储能系统：发货实现高增，盈利彰显韧性。2024 年公司储能系统全球发货28GWh，同比+167%；储能业务实现营收249.6 亿元，同比+40.2%；毛利率为36.7%，同比+4.1pct。目前公司储能系统广泛应用在欧洲、美洲、中东、亚太等成熟电力市场，在手订单饱满。公司与Algihaz 签约了7.8GWh 中东标杆储能项目，与英国FidraEnergy 签署了4.4GWh 欧洲最大储能合作协议，与Atlas 签约了880MWh 拉美最大独立储能电站，与CREC 签约菲律宾1.5GWh 电池储能协议。


　　投资建议


　　考虑公司作为光储双龙头，全球竞争力显著。我们预计公司2025-2027年EPS 分别为5.89/6.56/7.04，对应公司5 月6 日收盘价，2025-2027 年PE分别为10.6/9.5/8.8，维持“买入-A”评级。

□.肖.索./.贾.惠.淋    .山.西.证.券.股.份.有.限.公.司