上汽集团(600104)2024年报及2025年一季报点评：1Q25业绩改善显著 公司基本面向上

事项：


　　公司发布2024 年报及2025 年一季报，2024 年实现营收6,276 亿元，同比-16%，归母净利16.7 亿元，同比-124 亿元；1Q25 实现营收1,409 亿元，同比-1.6%，环比-29%，归母净利30.2 亿元，同比+3.1 亿元，环比+82.6 亿元。


　　评论：


　　4Q24 业绩承压，1Q25 改善显著。4Q24 集团销量136 万辆，同比-17%，环比+66%，销量同比下滑主要来自上汽通用。受销量下滑影响，4Q24 营收1,971亿元，同比-11%，环比+35%。4Q24 实现归母净利-52.4 亿元，同比-79.4 亿元，环比-55.2 亿元，其中计提减值损失共60.4 亿元、投资收益亏损30.9 亿元（上汽通用及其控股子公司计提资产减值损失影响约78.74 亿元）。由于2024 年主动筑底以及2025 年经营改革，1Q25 业绩改善显著。1Q25 集团销量94.5 万辆，同比+13%，环比-31%，环比下滑主要受季节性影响。1Q25 营收1,409 亿元，同比-1.6%，环比-29%。归母净利30.2 亿元，同比+3.1 亿元，环比+82.6 亿元，实现扭亏为盈。


　　上汽乘用车全面深化改革，经营基本面向好。2025 年1 月，公司组建“大乘用车板块”，打包上汽乘用车、上汽国际、创新开发研究总院、零束科技、海外出行5 家公司实施一体化管理。通过组织架构调整，整合协同研发、营销、渠道等资源，实现降本增效。公司从组织、机制、资源层面集中精力发展自主品牌。“大乘用车板块”2025 年计划推出10 款全新及大改款车型，其中包含8款新能源车型。同时，计划通过与华为合作学习研发、运营、营销等经验，全面提升产品与品牌竞争力。预计2025 年上汽乘用车销量100 万辆，同比+29%。


　　华为合作打造“尚界”品牌，销量空间大、展望乐观。2025 年4 月，公司与华为联合发布鸿蒙智行模式下的合作品牌“尚界”，首款车型预计4Q25 上市。


　　尚界作为鸿蒙智行“五界”中首个进入经济型车市场的品牌，对应市场空间大、销量天花板高。上汽与华为分工合作，形成优势互补，上汽在制造、供应链等方面具备丰富经验，华为能赋能智能化、广宣、产品定义等方面，尚界品牌潜在竞争力强，结合市场空间，对尚界销量展望乐观。


　　公司当前估值水平较低+基本面向好，具备较优投资价值。基本面上，公司：


　　1）大乘用车板块全面深化改革，降本增效已初见成效；2）2024 年财务上已对公司与合资企业计提大额减值损失，2025 年轻装上阵；3）华为合作品牌尚界对应市场空间大、潜在竞争力强，销量展望乐观；4）上汽大众进入2.0 阶段，2024 年11 月公司与大众集团签署延长合资协议，合资期延长至2040 年，进一步深化战略合作，计划2026 年起，推出2 款基于专为中国市场打造的CMP平台开发的紧凑级纯电车、3 款插混车型、2 款增程车等，加速新能源转型，提升中国市场竞争力。此外，根据后文盈利预测，公司2025 年PE 15.8 倍、PB 0.6 倍，估值水平较低，具备较优投资价值。


　　投资建议：综合考虑上述基本面改善以及公司2024 年及1Q25 实际的财务情况，我们将公司2025-26E 营收预测由6,130 亿、6,558 亿元上调至6,462、7,212亿元，2027E 为7,802 亿元，2025-27E 归母净利由161 亿、180 亿元调整为120亿元、148 亿元，2027E 为169 亿元，对应PE 15.8、12.9、11.3 倍。结合可比公司估值水平，同时考虑到公司新能源转型进度，给予公司2025 年20 倍PE，对应目标价20.81 元，目标空间27%，维持“强推”评级。


　　风险提示：华为合作进度不及预期、新车型销量不及预期、市场竞争加剧等。

□.张.程.航    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司