三诺生物(300298)：CGM业务快速发展 海外拓展可期

投资要点


　　业绩表现：2024 年，公司实现营业收入44.43 亿元(yoy+9.47%)；实现归母净利润3.26 亿元(yoy+14.73%)；扣非归母净利2.95 亿元(yoy+0.65%)。2025Q1 公司实现营业收入10.42 亿元，(yoy+2.76%)；实现归母净利润0.72 亿元，(yoy-10.9%)。


　　分业务看，血糖监测系统营收33.21 亿元（yoy+15.58%），毛利率为60.18%（yoy+1.11pct）；血脂检测系统营收2.44 亿元（yoy-4.97%），iPOCT 监测系统营收1.86 亿元（yoy+9.11%），糖尿病营养、护理等辅助产品营收2.62 亿元（yoy-6.04%），糖化血红蛋白检测系统营收1.82 亿元（yoy-7.31%），血压计营收1.23 亿元（yoy+10.61%）。分地区看， 国内营收25.78 亿元（yoy+9.81%），美国营收13.8 亿元（yoy-2.68%），其他地区营收4.85 亿元（yoy+65.51%）。


　　持续葡萄糖监测领域持续突破。2024 年，公司CGM 产品新增新加披、巴基斯坦、俄罗斯、沙特、阿联酋、阿尔及利亚、肯尼亚、埃塞俄比亚、秘鲁、智利注册证，在原有的欧盟MDR 认证中新增了2-17 岁的适用人群，美国FDA 510(k)申请已通过受理审核，进入实质性审查阶段。截至2024 年末，“三诺爱看”CGM 已在中国、欧盟MDR 等25 个国家和地区获批注册证，并在超过60 个国家上市销售。欧洲市场，公司全资子公司三诺香港与A.MENARINI DIAGNOSTICS S.r.l.签署了覆盖超过20 个国家和地区的独家经销协议，为公司开拓海外市场打下坚实基础。


　　研发成果转化落地，助力优化产品结构和产业布局。2024 年，公司研发费用为3.75 亿元(yoy+5.22%），研发费用率为8.44%。公司积极拓展iPOCT 业务，推出了行业首创液相单人份三合一产品iCARE-1300型便携式全自动多功能检测仪，同时全新升级BA-B22D 智能血压测试仪，协同研发并制造True?品牌下第一款全新血糖仪“Trueness?”，经由子公司Trividia 成功推出并进入美国市场。


　　盈利能力稳中有升。2024 年公司销售毛利率为54.88%(yoy+0.82pct）；销售净利率为7.78%(yoy+2.96pct）；2024 年，公司管理费用率为9.13%(yoy-1.18pct）；销售费用率为26.82%(yoy+2.15pct），销售费用因CGM 市场推广和线上渠道拓展而显著增加。


　　【投资建议】


　　公司以血糖监测产品为核心的慢性病快速检测业务保持稳健增长，以 CGM为基础的第二增长曲线取得良好进展。我们预计公司2025/2026/2027 年营业收入分别为49.57/55.33/61.27 亿元，归母净利分别为4.05/5.12/6.45 亿元，EPS 分别为0.72/0.91/1.14 元，对应2025/05/12 收盘价PE 分别为31/24/19倍，给予“增持”评级。


　　【风险提示】


　　海外并购标的整合不达预期的风险


　　行业监管及政策变化风险


　　行业竞争加剧的风险


　　国际贸易环境变化的风险


　　新产品研发和技术替代的风险

□.何.玮    .东.方.财.富.证.券.股.份.有.限.公.司