比音勒芬(002832)：加速年轻化策略 期待多品牌优势释放

【事项】


　　比音勒芬于2024 年末正式官宣青年演员丁禹兮为品牌先锋代言人，2025 年3 月下旬官宣胡一天成为品牌大使，4 月下旬再官宣李兰迪成为品牌大使，彰显了品牌年轻化的决心。


　　【评论】


　　加速深化年轻化战略，丰富活动形式重塑品牌形象。公司关注到年轻群体已经成为消费市场的主流力量，于2024 年12 月官宣青年演员丁禹兮成为比音勒芬先锋代言人，并通过几次线下活动为品牌积累了大量年轻人群的关注。2025 年至今公司再先后宣布胡一天、李兰迪成为品牌大使，持续深化与加速品牌年轻化战略。后续公司也将继续通过携手品牌大使举办线下活动、快闪打卡店等形式，借助明星效应和玩法及产品创新点燃品牌市场声量。与此同时，比音勒芬在门店形象上也变得更加时尚、灵动，具备更强的互动体验。


　　2024 年各渠道销售均实现较好增长，线上毛利率显著提升。2024 年公司实现营收/归母净利润/扣非净利润分别40.04/7.81/7.44 亿元，YOY+13.2%/-14.3%/-14.2%。2024 年各渠道销售均实现较好增长，其中直营/加盟/线上的营收分别同比+7.2%/+24.1%/+35.0%。2024 年公司实现毛利率/归母净利率/扣非归母净利率77.0%/19.5%/18.6%，分别同比-1.6/-6.3/-6.0pct。分渠道看，公司线上毛利率同比+4.0pct 至74.6%，直营/加盟毛利率分别同比-2.12/-0.67pct。


　　2024 年或因培育新品牌及积极投入线上，致费用增加较多影响盈利。


　　目前，公司旗下拥有比音勒芬、比音勒芬高尔夫、威尼斯狂欢节、英国品牌 KENT&CURWEN 和法国品牌 CERRUTI 1881。2024 年公司期间费用率YOY+4.72pct，其中销售/管理费率分别YOY+3.18/+1.42pct。管理费用增加主要由于职工薪酬增加，而我们推测销售费用增加一方面由于公司积极孵化新品牌并继续巩固整体品牌形象与价值，广宣及店铺装修费用增长较多，其中装修装饰费因店铺装修增长至1.44 亿元/YOY+36%，广宣费增长至1.96 亿元/YOY+108%。此外，公司增加布局线上渠道，使电商服务费同比+65.4%。


　　2025Q1 营收保持韧性，盈利能力已有所好转。2025Q1 公司实现营收/归母净利润/ 扣非净利润分别12.86/3.31/3.20 亿元，YOY+1.4%/-8.5%/-8.7%。25Q1 毛利率/归母净利率/扣非归母净利率分别75.42%/25.77%/24.91%，同比-0.6/-2.8/-2.8pct。净利率较2024全年及2024Q4 单季已有明显改善。2025Q1 公司期间费用率同比+3.13pct，主要系销售/财务费率分别同比+1.81/1.19pct，其中财务费用提升主要系大额定期存款利息收入减少所致。


　　积极拓展高质量渠道,期待多品牌优势互补。截至2024 年末，公司门店总数1294家（净增39 家），其中直营644 家（净增37 家），加盟门店650 家（净增2 家），主要包括全国高端百货、购物中心、独立专卖店、机场高铁交通枢纽、高尔夫球场、奥特莱斯、度假景区等。2024 年K&C 已在澳门威尼斯人购物中心、深圳万象天地等地开出全新门店，未来也将扩展到更多一线及新一线城市的高端购物中心，加强高端渠道覆盖。除主品牌外，公司其他品牌实施差异化市场定位策略，两个国际奢品的加入也将在品牌影响力和知名度等方面与主品牌形成优势互补，期待公司进一步推进多样化、国际化、高端化布局后的表现。


　　【投资建议】


　　公司继续巩固主品牌的品牌价值，通过联名产品出圈、签约年轻代言人等方式，积极培育和激发年轻消费群体的兴趣与购买欲望；同时积极培育K&C 等新品牌打造第二成长曲线。基于公司2024 年和2025Q1 的表现，我们调整公司2025-2026 年盈利预测并新增2027 年盈利预测，预计2025-2027 年公司归母净利润分别8.06/8.92/10.17 亿元，YOY+3.2%/+10.8%/+13.9%，对应EPS 分别为1.41/1.56/1.78 元/股，对应5 月12 日收盘价的PE 分别11.8/10.7/9.4X，维持“增持”评级。


　　【风险提示】


　　国内零售复苏不及预期、门店扩张不及预期、新品牌发展不及预期、市场竞争加剧等风险

□.赵.树.理./.韩.欣    .东.方.财.富.证.券.股.份.有.限.公.司