温氏股份(300498)：猪鸡业务稳健增长 成本持续优化

事件：公司近日发布24 年&25 年Q1 业绩报告。2024 年，公司实现营收1049.24 亿元，同比+16.68%；归属于上市公司股东的净利润92.3 亿元，同比+244.46%；扣非后归母净利润95.73 亿元，同比+248.38%；分红预案为每10 股派发现金2 元（含税）；EPS 为1.39 元。25Q1，公司单季实现营收243.31 亿元，同比+11.37%；实现归母净利润20.01 亿元，同比+261.92%；扣非后归母净利润19.14 亿元，同比+281.92%。点评如下：


　　养猪业务稳健增长，成本持续下降。公司2024 年生猪养殖业务实现营收648.54 亿元，同比+33.71%；毛利率为20.3%，较上年提升了24.04个百分点。营收增长主要受益于量价齐升。全年，公司完成既定销售目标，出栏肉猪3018.28 万头，同增15%；毛猪销售均价16.71 元/公斤，同比上涨12.83%；毛猪出栏均重122.4 公斤/头，同增2.81%。毛利率上升，一方面受益于售价的上涨，另一方面也得益于成本端的下沉。经我们测算，公司全年肉猪养殖综合成本约7.2 元/斤，同比下降约1.2 元/斤。其中，24Q4 单季肉猪养殖综合成本为6.7 元/斤，较上季度环比下降了0.2 元/斤。到25Q1,单季肉猪养殖综合成本为6.3-6.4 元/斤，较上季度环比下降了0.3-0.4 元。盈利方面，2024 全年出栏育肥猪头均盈利约282 元，其中24Q4 单季头均盈利约335 元。到25Q1，单季育肥猪头均盈利约284元，较上季度略有下降。25 年Q1，公司出栏生猪859.35 万头，同比+19.7%。


　　肉鸡出栏稳步增长，成本持续优化。公司2024 年黄鸡业务实现收入357.17 亿元，同比-2.58%；毛利率为11.63%，较上年上升6.33 个百分点。营收略有减少，主要受售价下跌的影响。公司全年销售黄鸡11.95 亿只，同增2.14%；毛鸡销售均价13.06 元/公斤，同比下跌4.60%。毛利率上升，主要得益于成本端的下降。我们测算，公司全年毛鸡出栏完全成本约5.77 元/斤左右，较上年下降了0.71 元/斤。盈利方面，估算2024 年全年羽均盈利1.74 元，第4 季度羽均盈利约2.4 元。公司初步制定2025年肉鸡销售量同比增加5%或以上，且随着人均效率提升和生产指标的持续改善，预计养殖成本还将继续优化。


　　盈利预测及投资建议。我们预计，2025-2026 年公司归母净利润102.87 亿元/157.5 亿元，当前股价对应PE 为10.76x 和7.03x，维持“买入”评级。


　　风险提示：爆发重大疫病、猪价大幅波动、原料价格大幅波动等

□.程.晓.东    .太.平.洋.证.券.股.份.有.限.公.司