值得买(300785)：主业稳健 AI赋能+出海增量可期

核心观点


　　公司发布2024 年年报及2025 年一季报，业绩延续稳健趋势。2024 年公司实现营收15.2 亿元（yoy+4.55%），实现归母净利润0.75 亿元（yoy+0.62%）。单Q4 看实现营收5.1 亿元（yoy+2.61%），实现归母净利润0.71 亿元（yoy+17.7%）。


　　25Q1 实现收入2.7 亿元（yoy-9.41%），实现归母净利润-859 万元（yoy+62.2%），整体业绩延续稳健趋势。


　　主业APP 用户情况稳中向好，全面AI 战略落地持续丰富内容生态。2024 年“什么值得买”APP MAU 为3967.8 亿人，同比增加1.0%。自年内升级为“AI 原生的什么值得买GEN2”后，公司持续推进全面AI 战略，依靠AIGC 进一步优化APP 内容生态，2024 年APP 内容发布量达到3404.2 万条，同比增长19.31%，其中AIGC 内容占比44.1%，同比大增43.51%。AI 优化下“什么值得买”APP 的内容生成质量、分发效率均有提升，有效提高了用户转化率，2024 年下单用户渗透率同比提升0.58pcts 至14.07%，电商点击用户渗透率同比提升1.23pcts 至61.69%。


　　尽管用户活跃度略有下滑，单日平均启动次数同比下滑5.6%至8.3 次，停留时长下滑11.6%。2024 年“什么值得买”APP 总体实现GMV193 亿元，同比下降7.7%，实现订单1.95 亿单，同比下降1.0%。


　　新业务持续提速，AI 应用不断深化。创新业务来看，2024 年运营服务费收入为3.27 亿（yoy+17.29%），24 年内公司代运营服务客户已拓展至食品家居等行业，运营子公司星罗创想推出AI 工具“神灯素材助手”为商家提供自动生成图片、视频的AI 服务，通过AI 赋能进一步提升营销素材生成效率并降低内容成本。2024 年实现品牌营销收入1.26 亿（yoy+3.77%）。


　　出海业务未来可期。2024 年实现境外收入480.7 万元（yoy+19.9%）。“什么值得买”泰国版App 产品自去年落地以来目前已构建成熟本地化运营方案，25 年计划进一步在东南亚依托泰国方案拓展业务，未来海外业务有望进一步提速。


盈利预测与投资建议


　　根据最新财报，我们预测公司25-27 年归母净利润1.3/1.5/1.8 亿元（原预测25-26 年归母净利润 1.4/1.7 亿元，根据最新财报下调收入预测和毛利率，AIGC 业务赋能下调费用率），参考可比公司给予25 年60xPE（调整后均值），对应目标价38.40 元/股，维持“买入”评级。


　　风险提示 行业竞争加剧，流量增长放缓，AIGC 进展不及预期对公司估值有所影响。

□.项.雯.倩./.李.雨.琪./.金.沐.阳    .东.方.证.券.股.份.有.限.公.司