奥飞数据(300738)：IDC规模扩张与算力业务驱动营收高增 定增加码布局新增长周期

本报告导读：


公司IDC 业务进入大规模交付阶段，匹配国内AI 算力发展需求，公司营收持续兑现高速增长。


投资要点：


维持“增持”评级。我们预计2025-2027 年公司营收分别为25.80亿元、33.97 亿元和46.10 亿元，EPS 为0.21 元、0.32 元和0.47 元，EBITDA 分别为11.73 亿元、15.48 亿元和20.15 亿元。参考可比公司EV/EBITDA 估值水平，考虑公司25E、26E EBITDA 复合增速显著领先可比公司，给予一定估值溢价，给予公司25E EV/EBITDA 25倍，对应合理价值目标价为29.78 元。


资产迎来大规模落地，营收大幅提升、盈利短期波动。2024 年营收21.65 亿元，同比+62.18%；EBITDA 为8.20 亿元，同比+34.16%，EBITDA 率37.88%，同比-7.89pct；毛利率26.40%，同比-0.83pct；归母净利润1.24 亿元，同比-12.20%，我们判断盈利波动主要由于规模扩张、24 年新增固定资产20.7 亿带来折旧摊销及对应财务费用上涨。25Q1 营收5.36 亿元，同比+40.62%，归母净利润0.52 亿元，同比+2.47%，固定资产扩张继续加速，单季度固定资产新增12.6亿。


定增、产业化融资加速扩张IDC 规模，迎接算力时代新周期。截至2024 年末，公司运营机柜超4.3 万个，同比增长超20%，IDC 服务收入13.87 亿元，同比+24.14%，毛利率为29.70%，同比+2.13pct。


24 年廊坊固安、天津、南沙数据中心持续交付，同时，25 年以上重点区域仍将有新项目投产。因此，3 月6 日，公司公告计划增发募集资金17.5 亿元用于投入廊坊固安后续建设；同时4 月份公告，公司投资2 亿元持股40%，与万联天泽、复朴投资、广州上市公司高质量发展基金共同设立产业投资基金，用以支持广州南沙项目推进。


我们认为，新项目的持续落地将有望继续支撑公司业绩高增。


延伸布局算力相关业务、新能源业务高增。其他互联网综合服务收入达5.59 亿元，同比+264.22%，增长主要由算力相关业务驱动，并逐步拓展算力租赁客户。分布式光伏节能服务收入0.88 亿元，同比+106.48%；截至2024 年末，奥飞新能源累计并网发电项目214MW。


风险提示。IDC 项目建设进度不及预期；AI 需求发展进度不及预期；市场竞争加剧；定增审批不及预期。

□.余.伟.民./.王.彦.龙./.杨.彤.昕    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司