博士眼镜(300622)2024年报暨2025年一季报点评：期待智能眼镜业务提速

本报告导读：


公司2025Q1 归母净利增速21%，期待同店进一步提升、智能眼镜业务加快发展。


投资要点：


维持增持。考虑到消费环境等的影响，我们下调预测2025-26 年EPS至0.74/0.89 元(原0.86/0.98 元)，增速25/20%，预测2027 年EPS 为1.07 元，增速20%；参考可比公司估值，给予2025 年70 倍PE，下调目标价至51.8 元，维持增持。


2024 年报简述：1）营收12 亿元/+2.29%，归母净利1.04 亿元/-19.1%，扣非净利0.88 亿元/-24%；2)光学眼镜及验配服务收入8.06 亿元/+1.8%占比67%，成镜1.78 亿元/+12%占比14.8%，隐形眼镜1.56亿元/-5%占比13%；3)直营门店营收9.44 亿元占比78.49%，传统加盟门店加盟收入395 万元占比0.33%，线上交易总额1.91 亿元/-7.83%，对应营收(不含税)1.7 亿元、占比14.12%；4)毛利率61.7%/-1.36pct，其中光学眼镜及验配服务70.2%/-0.79pct、成镜/隐形眼镜降幅分别1.97/3.29pct；净利率8.42%/-2.78pct。


2024 年门店稳步扩张，店效、坪效维持较好水平。1)深化构建与天虹、华润等大型商超机构及深免、海免等的良好合作关系，并加强与医院、社康中心合作建设视光中心的力度；截至2024 年底共有门店557 家(直营510 家、加盟47 家)；2)新开门店78 家(直营48 家、传统加盟店30 家)，关店36 家(直营33 家、传统加盟店3 家)；3)商超场所及医疗机构418 家，坪效3.13 万元/平；独立街铺92 家，坪效1.37 万元/平；合计坪效2.72 万元/平；4)功能性镜片销量已占总体镜片销量的35.32%，增长33.87%。


2025Q1 简述：1)营收3.26 亿元/+10.2%，归母净利0.3 亿元/+20.5%，扣非净利0.27 亿元/+19.5%；2)毛利率58.1%/-0.88pct，净利率9.54%/+1.04pct；3)经营净现金流0.96 亿元/+62%；4)公司已在100余家零售门店内铺设智能眼镜专柜，与业内头部智能眼镜厂商星纪魅族、雷鸟创新、XREAL、界环、李未可等开展合作，首创“智能眼镜销售能力认证”证书；5)拟发行可转债不超过3.75 亿元，将用于门店建设及升级改造、总部运营管理中心及品牌建设、数字化平台升级建设项目及补流等。


风险提示：门店拓展、AI 眼镜业务不及预期、竞争加剧等

□.刘.越.男./.陈.笑    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司