万孚生物(300482)：四大业务运营稳健 海外业务持续突破

事项：


　　公司发布24 年报及25 年一季报，2024 年，公司实现营收30.65 亿元（+10.85%），归母净利润5.62 亿元（+15.18%），扣非归母净利润4.97 亿元（+19.90%），25Q1，公司实现营收8.00 亿元（-7.06%），归母净利润1.89 亿元（-13.37%），扣非归母净利润1.72 亿元（-17.57%）。


　　评论：


　　慢病管理检测业务：终端拓展持续突破，收入实现快速增长。2024 年公司慢病管理检测业务实现收入13.69 亿元（+22.38%）。国内市场，公司免疫荧光平台迅速抢占门急诊市场，化学发光平台单人份发光重点深耕胸痛中心急诊场景，同时通过900 速机器的快速装机，实现终端层级上移。海外市场，公司持续深耕“一带一路”沿线发展中国家市场，通过优化产品组合与服务模式，在中小型医疗机构领域形成差异化竞争优势，扩大终端市场份额，同时公司突破了中型ICL 和院内急诊场景，实现免疫荧光和单人份发光业务的突破放量。


　　传染病检测业务：国内外双向扩容。2024 年公司传染病检测业务实现收入10.42 亿元（+9.50%）。公司把握国内呼吸道传染病高发期，提升了流感检测产品市场份额，血液传染病检测业务也实现了显著增长。同时公司聚焦发展中国家传染病检测公卫市场，扩大了在血源性传染病等领域的市场份额。此外公司完善了美国产品布局，同时推动了北美市场呼吸道检测销售网络的全域渗透。


　　优生优育检测业务：双轮驱动下稳中有进。2024 年公司优生优育检测业务实现收入2.94 亿元（+9.97%），公司以"双轮驱动"策略持续巩固市场优势：一方面公司聚焦资源提升排卵检测市占率，通过提升服务体系能力，构建全周期健康管理服务生态，带动关联销售，另一方面公司加速差异化产品创新，围绕孕周笔等核心产品推进技术升级，稳步提升了核心产品的市占率。


　　毒品（药物滥用）检测业务：行业竞争加剧但公司中小客户订单实现增长。2024年公司毒品检测业务实现收入2.86 亿元（-13.39%）。2024 年，北美毒检市场竞争激烈，公司毒检业务收入有所下滑，但公司通过精细化运营与本地化服务，提升区域经销网络效能，驱动中小客户订单量增长。在电商领域，公司依托数字化营销与供应链优化，驱动电商业务快速发展，品牌影响力得到进一步提升。


　　25Q1 增值税税率调整带来短期扰动，核心业务运营稳健。25Q1 公司调整了IVD 试剂销售收入适用增值税税率，业绩同比增速阶段性承压，若剔除税率调整影响，公司核心业务销售额同比基本持平，高基数下核心业务运营稳健。


　　投资建议：综合考虑产品出海节奏、汇兑损益变化和股份支付费用，我们预计公司25-27 年归母净利润分别为6.5、7.5、8.6 亿元（25-26 年原预测值为8.0、10.1 亿元），同比增速分别为+15.2%、+15.1%、+15.7%，对应PE 分别为16、14、12 倍。根据DCF 模型测算，给予公司整体估值136 亿元，对应目标价28元，维持“推荐”评级。


　　风险提示：1、常规业务收入不达预期；2、新技术平台放量不达预期。

□.郑.辰./.李.婵.娟    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司