美年健康(002044)2024年报&2025年一季报点评：检后管理空间广阔 AI赋能成效初显

本报告导读：


　　体检是健康管理的重要入口，检后管理是体检之后的服务链、价值链延伸，市场空间广阔。AI应用一方面赋能美年健康扩展收入，另一方面帮助公司降本增效。


　　投资要点：


　　考虑到宏观经济消费仍处于恢复阶段，我们下调 2025-2027 年盈利预测，我们预计2025-2027 年公司营业收入分别为119.60、132.53、145.57 亿元，增速分别为11.8%、10.8%、9.8%，归母净利润分别为6.09、9.04、11.44 亿元，增速分别为115.9%、48.3%、26.7%，EPS分别为0.16、0.23、0.29 元，我们采用PE 方法进行估值，参考可比公司，考虑到公司处于利润率修复的过程中，给予2025 年45 倍估值，对应目标价7.00 元，给予增持评级。


　　医疗导向与品质驱动，持续构建精细化运营的健管闭环体系。坚持医疗导向的核心战略，不断夯实医疗品质内功建设，构建全方位、全流程医疗质量管理体系以及线上线下相结合的全方位监管体系，以全流程质量管理体系为基准，以信息化 2.0 为手段，以学术交流为助力，进一步深化各项医疗管理和学科建设举措，持续提升医疗质量和服务内涵，进一步带动客户满意度、复购率与客单价的提升。


　　到检量有所下滑，客单价稳定提升。截至 2024 年底，分院总数 576家，其中控股体检分院 312 家，参股体检分院 264 家。 2024 年度，公司共计接待 2525 万人次（同比下滑10.9%），其中控股体检分院接待 1538 万人次（同比下滑12.4%）。团体客户和个人客户占收入比分别为 75.9%和 24.1%。2024 年公司体检客单价 672 元，客单价继续保持稳定提升。


　　AI 赋能成效初显。主营收入中结合 AI 技术手段取得的收入增长迅速，2024 年该项收入为2.16 亿元，2025 年一季度为5417 万元，2025 年一季度较上年同期增长71.76%，该项收入主要包括心肺联筛、AI-MDT 报告、肺结宁、眼底 AI、脑睿佳等收入。我们认为，AI 技术手段结合的收入增长迅速，有望提高公司提供体检服务的附加值和毛利率。


　　风险提示：体检行业需求增长下滑风险；医疗纠纷风险；商誉减值风险；股东质押风险；连锁化运营管理风险。

□.余.文.心./.陈.铭    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司