申能股份(600642)：多业务板块支撑业绩 新能源装机增速有望提高

事件：公司公布2024 年报及2025 年一季报，2024 年实现营业收入296.19亿元，同比增长1.64%，实现归母净利润39.44 亿元，同比增长14.04%；2025Q1 实现营业收入73.37 亿元，同比降低9.09%，实现归母净利润10.11亿元，同比降低12.82%。


　　煤价快速下滑，煤电板块盈利显著修复


　　2024 年公司煤电板块完成控股发电量416.05 亿千瓦时，同比增长3.5%，秦皇岛港Q5500 煤炭均价约855 元/吨，同比降低约110 元/吨，煤价下滑带动公司板块盈利显著改善，2024 年煤电板块实现营业收入134.28 亿元，同比增长2.57%，实现毛利20.91 亿元，同比增长49.58%。2025Q1 煤电板块电量承压，单季度完成控股发电量99.02 亿千瓦时，同比降低12.5%，但煤价仍处于下行通道，秦皇岛港Q5500 煤炭一季度均价约721 元/吨，同比降低约181 元/吨，截至5 月12 日，其价格已跌至630 元/吨，同比降低约230 元/吨，我们认为，煤价下滑有望带动煤电板块盈利持续改善。


　　新能源发电业务规模持续扩张，未来增速有望提高截至2025Q1，公司新能源控股装机规模达到667.95 万千瓦（含分布式项目），同比增长30.42%，占比达到36%，其中风电装机规模为342.52 万千瓦，光伏发电装机（含分布式）规模为325.43 万千瓦。装机规模扩张带动其发电量提高，2025Q1 公司完成风电发电量16.00 亿千瓦时，同比增长5.6%，光伏（含分布式）发电量7.20 亿千瓦时，同比增长22.0%。展望未来，公司新能源装机增速有望提高：①2025 年4 月，公司新疆塔城和布克赛尔县2GW 光伏项目（标段一）开工，计划于10 月30 日前全容量并网；②2025 年3 月24 日，申能海南CZ2 海上风电示范项目一期（60 万千瓦）项目全容量并网；③2025 年1 月，上海市发布《2025 年上海市重大工程清单》，其中有4 个海上风电项目入选，规模总计6.1GW。


　　气电、油气管输及参股投资等多业务板块布局，提升业绩稳定性气电方面，2024 年公司气电完成发电量84.42 亿千瓦时，同比增长17.6%，实现毛利7.75 亿元，同比增长2.00%。油气管输方面，2024 年该板块实现毛利8.32 亿元，同比增长6.69%。另外，公司参股投资包括火电、新能源、核电、水电等多类型企业，业绩贡献规模可观，2024 年实现投资净收益16.01 亿元，同比增长2.17%。


　　盈利预测与估值：考虑公司一季度煤电电量下滑影响，我们调整盈利预期，预计公司2025-2027 年归母净利润为44.01、46.67、49.68 亿元（原预测为25-26 年43.92、48.20 亿元），同比分别增加11.58%、6.04%、6.45%，对应PE 分别为9.98、9.41、8.84 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：宏观经济下行风险，煤炭价格波动风险，电力价格波动风险，新项目建设进度不及预期风险，投资业务盈利不及预期风险等

□.郭.丽.丽    .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司