国电南瑞(600406)2024年报及2025年一季报点评：业绩符合预期 智能电网龙头稳健上行

核心观点


公司发布2024 年度报告及2025 年第一季度报告。2024 年公司归母净利润稳步增长6.06%；2025Q1 公司业绩同比增长14.14%，保持稳健上行。预计2025 年国家电网投资规模将超6500 亿元，南方电网计划固定资产投资1750 亿元，再创历史新高，行业保持较高景气度。公司网内核心业务稳中向好，特高压等产品市场份额高企，持续斩获大额订单； 网外市场实现快速突破，新能源等相关业务贡献重要增量； 海外业务持续推进。2024 年公司全年新签合同663 亿元，同比增长13.78%；在手订单充沛，为未来业绩增长提供坚实保障。公司作为智能电网行业龙头，在较高行业景气度下， 预计将持续稳健上行。


事件


公司发布2024 年度报告及2025 年第一季度报告。


2024 年实现营业收入574.17 亿元，同比增长11.15%，归母净利润76.10 亿元，同比增加6.06%；扣非归母净利润73.89 亿元，同比增加6.15%。


2025 年第一季度实现营业收入88.95 亿元， 同比增长14.76%，归母净利润6.80 亿元，同比增加14.14%；扣非归母净利润6.09 亿元，同比增加11.14%。


简评


业绩符合预期，2025Q1 稳健上行


1）2024 年实现营业收入574.17 亿元，稳步兑现经营目标。


2024 年归母净利润/扣非归母净利润达到76.10/73.89 亿元，同比增长6.06%/6.15%。受益于国内电力设备行业保持较高景气度，公司作为行业龙头，业绩稳中有增。


2）2024Q4 归母净利润/扣非归母净利润达到31.37/30.55 亿元，同比稳增4.04%/6.16%。


3）2025Q1 公司营收88.95 亿元，同比增长14.76%；归母净利润/扣非归母净利润分别为6.80/6.09 亿元， 同比增长14.14%/11.14%，2025 年第一季度业绩稳健上行。


国内基本盘稳中向好，网外业务快速增长


1）智能电网业务：核心主业企稳。2024 年收入284.68 亿元，同比增长10.7%；毛利率29.52%，同比增加0.61pct，主要系公司加强电网产品市场拓展，收入规模增长， 毛利率水平有所增加。


2）数能融合：收入持续提升。2024 年营收123.65 亿元，同比增长11.05%；主要系加强网络安全、通信支撑等业务拓展，收入规模增长，毛利率水平保持稳定。


3）能源低碳：保持较快增长。2024 年营收121.85 亿元，同比增长26.43%；主要系公司大力拓展储能、风电等业务，收入大幅增长，毛利率水平有所下降。


4）工业互联：2024 年营收28.67 亿元，同比下降9.5%；主要系工业控制和轨道交通等业务规模下降，毛利率水平有所提升。


5）集成及其他：营收14.38 亿元，同比减少23.9%；毛利率33.66%，同比减少3.65pct，主要系节能租赁业务放缓，收入和毛利率有所下降。


2025 年经营目标相对企稳，订单充沛支撑未来业绩1）2024 年公司在手订单充沛，达到506.97 亿元，其中新签在手订单290.06 亿元。公司全年新签合同663.2 亿元，同比增长13.78%。


2）2025 年目标计划营收645 亿元，同比增加12.34%，营业成本473.24 亿元，期间费用77.41 亿元，经营目标相对企稳。


持续加大研发投入，引领科技创新


1）2024 年公司对自主研发项目、受托研发项目的研发投入共计40.32 亿元，较上期增长15.94%；研发投入总额占营业收入比例为7.02%，较上期增加0.29 pct。


2）研发投入主要方向：①在新型电力系统建设框架下，聚焦智能电网升级，重点开发源网荷储协同控制技术，深化虚拟电厂运行机制，构建适应高比例新能源接入的继电保护体系。②强化数能融合， 推动人工智能算法在电力调度中的应用，布局人工智能、数字孪生等数字技术在电力中的应用攻关方向。③开拓行业外以及国际化等新兴业务领域，围绕半导体器件、储能、工业自动化平台等领域开展核心产品研发及整体方案策划，并拓展智能装备在轨道交通、智慧消防等场景的集成应用。


行业保持较高景气度，公司网内/网外/海外协同发力1）行业保持较高景气度。预计2025 国家电网投资超6500 亿元，南方电网计划固定资产投资1750 亿元，再创历史新高。2025 年国家电网将聚焦优化主电网、补强配电网、服务新能源高质量发展，继续推进重大项目实施等。


2）网内市场稳中向好。抢抓特高压、抽水蓄能发展机遇，中标甘肃-浙江等特高压、辽宁大雅河等抽水蓄能工程。新一代调控中标超16 亿元，调度优势地位进一步凸显。防误闭锁、融冰装置、ChaoJi 充电桩等产品实现集招首次突破。电力市场、新一代集控、新一代用采、新型负荷管理系统、PMS3.0、云平台、作业机器人等加快推广应用。4500V/3000A 压接式IGBT 相继在白江工程姑苏站、张北柔直延庆站等项目中应用并稳定运行。


3）网外市场快速突破。公司中标华电新疆、龙源中卫等调相机，包头铝业、新华乌什等储能，以及华能、大唐、中能建预制舱等一批重大项目。聚焦能源低碳，编制新能源、火电业务整体解决方案，落地内蒙古库布齐沙戈荒新能源基地风光火储一体化、酒钢集团智慧能源管控中心等典型项目。支撑客户数字化运营，中标深圳和南京等地铁综合监控、江苏水文自动测报、国电海晶智慧场站、中煤信息智控等项目。


4）国际市场再创佳绩。中东市场，投运比沙储能，中标沙特ADMS 运维和柔直阀项目。南美市场，巴西伊泰普直流全线恢复带电；保护及自动化运维业务顺利进入智利。SVC 产品在墨西哥、低压柔直技术应用在香港地区实现突破等。


业绩预测


预计公司2025/2026 年归母净利润为84.1/95.0 亿元，PE 21.9/19.4x。


风险分析


1）需求方面：国家基建政策变化导致电源投资规模不及预期；电网投资规模不及预期；新能源装机增速下降导致对电力设备需求下降；全社会用电量增速下降等；两网招标进度不及预期；特高压建设推进进度不及预期。


2）供给方面：铜资源、钢铁等大宗商品价格上涨；电力电子器件供给紧张，国产化进度不及预期。


3）政策方面：新型电力市场相关支持力度不及预期；电价机制推进进度低于预期；电力现货市场推进进度不及预期；电力峰谷价差不及预期。


4）国际形势方面：能源危机较快缓解、能源价格较快下跌；国际贸易壁垒加深。


5）市场方面：竞争格局大幅变动；竞争加剧导致电力设备各环节盈利能力低于预期；运输等费用上涨。


6）技术方面：技术降本进度低于预期；技术可靠性难以进一步提升。

□.朱.玥./.郑.博.元    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司