上海瀚讯(300762)：Q1扭亏为盈 低轨卫星+数据链新业务可期

公告摘要：（1）公司发布2024 年报，实现营收3.53 亿元，同比增长12.97%，归母净利润亏损1.24 亿元，同比增长34.71%，扣非归母净利润亏损1.50 亿元，同比增长33.32%。（2）公司发布2025 年一季报，实现营收1.26 亿元，同比增长84.41%，归母净利润0.13 亿元，同比增长231.84%。


　　 25Q1 扭亏为盈，低轨卫星新业务增长明显。2024 年，公司主营业务较2023 年有所好转。全年综合毛利率为43.28%，同比下降0.06pct，净利率为-34.08%，同比增长26.


　　59pct。受外部行业因素波动影响，公司传统主营业务仍未恢复到原有水平。2025Q1，公司实现扭亏为盈，同时回款情况较好，整体业绩较上年同期明显增长，综合毛利率为37.56%，同比下降27.55pct，或主要因为卫星产品提升产生的结构化影响。25Q1，期间综合费用率为41.38%，同比下降29.37pct，整体费用端持续优化。2024 年，公司前两大客户分别为上海垣信卫星公司及上海格斯航天公司，两家客户销售总额合计占营收比为42.91%。公司卫星业务业收入增长明显，产品包括卫星通信载荷、信关站、卫星通信终端等相关通信设备，近期中标上海垣信一体化信关站系统等项目，未来有望迎来业绩释放。


　　 千帆星座年内有望加速，海外拓展迎新动力。2025 年政府工作报告提出，要推动商业航天、低空经济等新兴产业安全健康发展。我国包括星网“ GW 星座”与垣信“千帆星座”正加速组网。根据规划，G60 星座将于2027 年底前完成共计1296 颗卫星组网，2030 年实现约1.5 万颗卫星部署。截止2025 年3 月，千帆星座完成5 次发射任务，均为“一箭18 星”发射，在轨卫星数量达90 颗。千帆一期规划至2025 年底发射卫星648 颗，预计今年剩余时间将加快发射，并有望将发射任务提升至“一箭36 星”。


　　海外拓展方面，公司将启动全球服务，并已与巴西、马来西亚等国达成合作意向，重点覆盖“一带一路”沿线及东南亚地区。近期，印巴冲突有所升级，印度电信部批准Starlink（星链）在印度开展合规工作，卫星互联网军民两用趋势日益明显。


　　 持续加大军用宽带+卫星+数据链研发投入，开拓新的业务增长点。公司传统业务覆盖专网宽带通信芯片、通信模块、终端、基站、应用系统等，已形成"芯片-模块-终端-基站-系统"全产业链布局。2024 公司研发投入2.39 亿元，占营收比67.52%，持续高研发投入。在研项目中，公司有基于千帆星座的一体化信关站系统、地面系统、在轨验证平台等项目，以及手机直连卫星5G 产品。目前上海松江已形成卫星制造、测控、运营全产业链集群，G60 产业基地年产值预计超百亿，并带动相控阵终端、星间激光通信等核心环节技术突破。2024 年4 月，公司与关联方共同投资设立瀚联九霄，主要从事新一代数据链装备研发、生产和销售，公司新一代数据链产品将支持多个无人机集群宽带通信。美国军方用于指控与情报分享的战术数据链已发展到第16 代（link16），数据链作为信息化作战的关键互联技术，覆盖装备品类及范围将持续拓展。


　　 投资建议：国防信息化是军费开支重要方向，军用通信将由窄带向宽带升级，公司传统主业有望迎来修复。公司卫星业务拐点已现，千帆星座未来发星有望常态化，海外拓展有望迎来新机遇。我们预计公司2025-2027 年净利润为1.87 亿/2.41 亿/3.14 亿元（原25-26 年预测值为2.63 亿/3.45 亿元），EPS 分别为0.30 元/0.38 元/0.50 元，维持"买入"评级。


　　 风险提示：军用宽带市场发展不及预期；卫星互联网建设不及预期；市场竞争加剧；研报信息更新不及时风险。

□.陈.宁.玉./.杨.雷    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司