爱博医疗(688050)：集采同比因素下半年有望逐步消除 龙晶推广贡献增量

公司是国内领先的眼科医疗器械龙头企业，以创新为驱动力，立足人工晶状体和角膜塑形镜，隐形眼镜业务处于产能爬坡期，双焦点人工晶体有望逐步放量，2025 年1 月，公司的屈光性人工晶状体通过国家药监局创新医疗器械特别审查注册，上市后有望逐步实现国产替代，贡献业绩增量。


　　 公司2024 年收入14.1 亿，同比+48%，归母利润3.88 亿，同比+28%，扣非利润3.9 亿，同比+35%；2024 年公司人工晶状体收入5.88 亿，同比增长18%，角膜塑形镜销售收入2.36 亿，同比增长8%，隐形眼镜销售收入4.26 亿，同比增长212%；25Q1 收入3.57 亿，同比+15%，归母利润0.93 亿，同比-10%，扣非利润0.86 亿，同比-13%。


　　 受人工晶体状体集采影响，25Q1 毛利率略有下滑，随PR 获批进入推广期，25Q1 销售费用率有所增加。毛利率：24Q2 毛利率68.09%、24Q3 毛利率63.95%、24Q4 毛利率61.80%、25Q1 毛利率64.60%；销售费用率：24Q2销售费用率15.86%，24Q3 销售费用率11.25%，24Q4 销售费用率14.39%，25Q1 销售费用率17.19%；研发费用率：24Q4 研发费用率8.83%，25Q1研发费用率7.33%。


　　 2025 年一季度（1）人工晶状体：2024 年5 月起，国家集采政策陆续落地实施，白内障终端医院手术量减少，人工晶状体出厂价格下滑导致增速放缓，随双焦点晶体放量，有望逐步稳固出厂价；（2）角塑：市场竞争激烈，竞品增多，公司角膜塑形镜出厂价格略有下调；（3）隐形眼镜：尚处于培育阶段，对公司利润的贡献较小，未来毛利率有望稳步提升。


　　 公司持续加大研发创新投入，2025 年1 月，公司的屈光性人工晶状体PR 通过国家药监局创新医疗器械特别审查注册，对标国际顶尖品牌STAAR，上市后有望逐步实现国产替代，贡献业绩增量，公司稳步推进各项业务发展，并且有信心达成全年业绩目标。


　　 维持“增持”投资评级。公司眼科创新器械龙头地位稳固，我们预计随公司双焦点人工晶状体及龙晶逐步放量，隐形眼镜业务随产能效率和合格率等逐步提升，毛利率有望逐步提升。我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为17/21/26 亿元，分别同比增长23%/22%/21%，考虑到人工晶状体集采导致出厂价格下滑，2025-2027 年归母净利润分别为4.65/5.64/6.74 亿元，分别同比增长20%/21%/20%，维持“增持”投资评级。


　　 风险提示：消费需求不及预期风险，技术变革风险，行业竞争加剧风险。

□.梁.广.楷./.许.菲.菲./.张.语.馨    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司