极米科技(688696)：销量回升业绩反转 TOC国补提振+TOB第二曲线突破

公司2024 年实现营业收入34 亿元，同比下降4.3%，实现归母净利润1.2 亿元，同比基本持平，其中24Q4 收入下滑幅度大幅收窄至-1%，单季业绩创新高1.6亿元，超市场预期。2025Q1 公司收入同比略降-2%，实现归母净利润6264 万元，同比增长337%，延续业绩反转趋势。


　　国补提振内需，产品价格下探放量，出海维持高增。据洛图科技统计，2025Q1国内智能投影仪销量143 万台，同比微降0.8%，销售额23.7 亿元，同比微增0.3%。国补带动产品结构升级，1LCD 线上销量占比微跌0.2pct 至69%，DLP销量占比微增0.1pct 至29.4%，均价3351 元同环比均有改善。分量价看，公司24 年智能微投销量同比增长10%，均价下探13%。从渠道结构分布来看，我们估计公司京东渠道占比提升较快，线上平台京东结算价低于终端零售价，渠道结构变化也会导致均价拉低。此外，公司新品便携投影仪Play 系列自问世以来长期霸榜，今年3 月发布Play6/6e，国补到手价不高于1599/1799 元，便携投影放量也会拉低均价。分区域看，公司24 年国内收入下滑15%，主要跟均价下降有关，海外收入增长19%，占比提升至32%。


　　ToB 第二曲线突破。2024 年迄今公司重点投入车载业务，主要布局智能座舱、智能大灯等车载投影新业务，截至目前获取8 个车载定点，预计大部分将于25年内陆续量产交付，公司作为同时具备镜片、光机和整机自研能力的投影企业，在成像光学领域积累光学设计、环境感知、人机交互等技术专利储备，此外AI大模型通过大数据学习分析，为投影设备提供更智能的内容推荐、语音交互、图像识别等功能，提升用户体验，投影有望进阶转变为智能化空间交互中心，车载投影座舱产品有望持续裂变，助力公司第二曲线突破。


　　盈利底部反转，毛销差大幅改善。毛利率方面，公司24Q4-25Q1 分别实现36.1%/34%，剔除质保金费用调整影响，公司毛销差（毛利率-销售费用率）分别为20.5%/19.5%，同比改善10.5/8.7pcts，我们认为主要跟成本端TI 芯片成本下降、消费品以旧换新摊薄销售费用率有关；24Q4/25Q1 管理/研发/财务合计费用率分别同比变化-0.5/+1.3pcts，综合带来公司24Q4/25Q1 净利率同比改善11.3/6.0pcts。


　　盈利预测：资产负债表方面，公司账面类现金资产25 亿元（货币资金+交易性金融资产+其他流动资产），有息负债6.4 亿元，家底殷实；现金流25Q1 净流出1.5 亿元，主要跟策略性备货、支付款项增加以应对外贸环境不确定性有关。


　　我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为4.0/4.8/5.5 亿元，对应估值21/18/15 倍，维持“强烈推荐”投资评级。


　　 风险提示：国补刺激需求不及预期、行业竞争加剧、中美贸易摩擦、车载业务拓展不及预期。

□.史.晋.星./.闫.哲.坤    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司