长城汽车(601633)：高山降价增配 新能源转型提速

5 月13 日，新款魏牌高山上市，高山8/9 两款车型售价30.98/35.38 万元。


　　我们认为新车降价增配（老款5m 车长版起售价31.58 万元，5.4m 车长版售价为40.58 万元），外观内饰等得到改善。并在一二排座椅、智能化配置等方面，实现同价位车型领先，上市一小时大定超3500 台。考虑到公司4-5月密集发布枭龙MAX 和高山，新能源转型有望加速，新品放量下利润或继续改善，维持“买入”评级。


　　新增5.2m 车长主流配置，外观和内饰品质升级高山改款共推出两款车型，车长为主要差异：高山8/9 车长分别为5280/5410mm，其中高山8 较老款车长增加235mm，更符合主流市场配置，可进一步拓宽目标市场。6 月30 日前下定限时售价30.68/35.08 万元，价格具备较大优势（以高山8 为例，其较直接竞品的起售价降低约2-5 万元）。


　　新车外观“气场”更强大；内饰做工水平接近新势力车型，更适配家用场景。


　　改款高山全系搭载Hi4 性能版混动系统（1.5T 四缸发动机+双电机+四挡变速），百公里馈电油耗低至7.15L。配合iTVC 智能扭矩控制等，驾控体验好。


　　叠加200km 以上的超长纯电续航，高山较其他竞品更加“可商可家”。


　　座舱交互体验大幅升级，高山8 和9 两款车型总月销有望达5000 辆新款高山搭载蓝山同款智能座舱系统，硬件配置和交互体验提升。新车标配二排17.3 英寸娱乐屏、一二排NAPPA 座椅通风/加热/按摩，零重力座椅等，而竞品具备类似配置的车型起售价高约8-9 万元。智能化方面，高山全系配备激光雷达，后续OTA 可实现“车位到车位”辅助驾驶。我们认为新高山搭载多款豪华配置，并有望配备至高山7（后续上市），具备一定性价比。


　　我们预计高山8 和高山9 总月销超5000 辆，或将加速公司新能源转型。


　　巴西工厂年中投产，或将打开南美成长空间


　　高山作为全球车型，也将发力海外市场。5 月12 日，公司董事长魏建军在北京向巴西总统介绍魏牌全新高山，卢拉总统给予新车高度评价，并期待其早日进入巴西市场。公司的巴西工厂预计25 年年中投产，我们认为其将提升公司本地化能力，成为增强南美市场势能的关键支点。


　　盈利预测与估值


　　我们维持公司25-27年归母净利预测为153/186/201亿元。采用历史估值法，长城汽车A 股近3 年平均PE 估值31 倍，考虑市场竞争更加激烈，维持给予其25 年22xPE，维持目标价39.69 元，维持“买入”评级。长城汽车H股近3 年平均PE 估值11 倍，维持给予25 年11xPE。考虑到汇率波动，调整目标价为21.31 港币（前值20.95 港币），维持“买入”评级。


　　风险提示：消费需求不及预期，供应链短缺，公司新能源转型进展不及预期。

□.宋.亭.亭./.王.立.献    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司