中航光电(002179)：盈利阶段性承压 静待军品放量助力业绩提升

公司事件


　　公司公布2025 年第一季度报告，2025Q1 实现营业收入48.39 亿元/同比+20.56%；实现归母净利润6.40 亿元/同比-14.78%；实现扣除非经常性损益的归母净利润6.28 亿元/同比-14.63%。受产品结构调整及部分业务投入产出不高影响，公司一季度盈利能力出现承压。


　　营收保持增长，盈利能力出现阶段性承压


　　2025 年一季度，公司营业收入同比增长20.56%，而归母净利润同比下降14.78%。


　　盈利能力方面，一季度毛利率28.44%/同比-7.12pct；归母净利率为13.22%/同比-5.49pct。盈利能力下滑，或受产品结构调整及一季度部分业务投入产出不高所致，后续军品高毛利产品交付或将提升公司整体毛利率水平。


　　期间费用基本稳定，现金流短期承压


　　2025 年一季度，公司期间费用管控基本稳定。其中，销售费用同比增长18.46%，管理费用同比增长19.20%，与营收增速基本匹配。公司持续保持研发投入强度，研发费用达3.27 亿元，同比增长3.93%。公司经营活动产生的现金流量净额为-11.26 亿元，较去年同期的-1.45 亿元大幅减少，主要或受购买商品、接受劳务支付的现金增加等因素影响。


　　2025 年股权激励摊销降低或将显著减轻费用压力2025 年股权激励摊销降低或将显著减轻费用压力。根据公司股权激励计划披露，2024 年公司股权激励摊销费用4.01 亿元/同比-12.5%，期间费用整体保持平稳。


　　2025 年股权激励摊销为2.13 亿元/同比-46.9%，摊销金额降低，或将减轻期间费用压力。


　　盈利预测与投资建议


　　我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为241.71/280.34/310.42 亿元，同比增速分别16.85%/15.98%/10.73%；归母净利润分别为41.13/48.21/54.00 亿元，三年CAGR 为17.20% ，同比增速分别为22.62%/17.21%/12.01% ； EPS 分别为1.94/2.28/2.55 元。当前股价对应2025 年PE 为21 倍，鉴于公司深耕航空、航天及汽车连接器等领域，军工信息化龙头地位，我们维持公司“买入”评级。


　　风险提示：行业需求不及预期风险，产品研发进度不及预期风险，行业竞争加剧风险。

□.吴.爽./.高.登./.叶.鑫./.辛.鹏    .国.联.民.生.证.券.股.份.有.限.公.司