江淮汽车(600418)：1Q25业绩表现承压 关注尊界上市后边际变化

2024 年及1Q25 业绩承压：2024 年实现营业收入同比-6.3%至421.2 亿元，归母亏损为17.8 亿元（vs. 2023 年归母净利润1.5 亿元），扣非归母净亏损同比扩大59.6%至27.4 亿元；其中，4Q24 营业收入同比-10.1%/环比-9.2%至99.1亿元，归母净亏损为24.1 亿元（4Q23 归母净亏损0.3 亿元/3Q24 归母净利润3.2 亿元），扣非归母净亏损为25.1 亿元（4Q23 扣非归母净亏损11.9 亿元/3Q24扣非归母净亏损3.2 亿元）。1Q25 营业收入同比-13.0%/环比-1.1%至98.0 亿元，归母净亏损为2.2 亿元（vs. 1Q24 归母净利润1.1 亿元/4Q24 归母净亏损24.1 亿元），扣非归母净亏损为2.9 亿元（vs. 1Q24 扣非归母净亏损为0.1 亿元/4Q24 扣非归母净亏损为25.1 亿元）。我们判断，4Q24 受销量下滑+投资亏损（4Q24 对联营和合营企业投资亏损9.1 亿元）拖累公司业绩表现；1Q25 公司业绩持续承压。


公司经营困境亟待调整：2024 年公司汽车总销量同比-7.4%至40.3 万辆（其中乘用车销量同比-16.6%至16.7 万辆/商用车销量同比+0.4%至23.6 万辆、新能源汽车销量同比+8.2%至3.1 万辆），1Q25 公司汽车总销量同比-6.6%/环比-4.5%至10.0 万辆（其中乘用车销量同比-15.2%/环比-20.9%至3.3 万辆/商用车销量同比-3.2%/环比+4.8%至6.6 万辆、新能源汽车销量同比-34.1%/环比-50.9%至0.4 万辆）；2024 年公司毛利率同比-0.8pcts 至10.5%，1Q25 毛利率同比-1.4pcts/环比+2.3pcts 至10.0%。我们判断，公司当前盈利及销量走弱主要由于合资业务拖累（2024 年大众安徽净亏损同比扩大197%至53.5 亿元）、新能源产品线分散+转型迟缓（思皓、钇为等品牌力弱）、商用车增长停滞等多重因素导致，亟待爆款高附加值产品修复主业造血能力。


尊界首发亮相上海车展，关注上市后边际变化：2024/11/26 公司与华为合作的首款车型尊界S800 正式亮相并开启预订，预售价100-150 万元，开启预订48小时订单2,108 台；预计将于2025/5 上市。我们认为，1）据中汽数研统计2024年百万级轿车销量前三名分别为迈巴赫S 级（12,449 辆）、奔驰S 级插混（1,096辆）、以及飞驰（940 辆），与同级别百万级轿车销量对比，尊界S800 预订单表现亮眼；2）公司已于2024/9 发布定增预案，拟募资49 亿元用于高端智能电动平台开发项目（即尊界合作项目），所募资金将助力尊界产能爬坡以及合作项目顺利落地，后续主要聚焦尊界S800 上市后订单转化情况、以及华为系终端渠道资源分配问题。


投资建议：鉴于公司投资亏损加剧2025 年仍有待修复，我们下调公司2025 年归母净利润预测66%至1.9 亿元；2026 年随大众新平台车型逐步量产+尊界后续车型上市公司盈利能力有望恢复，上调公司2026 年归母净利润预测71%至17.3 亿元；新增2027 年归母净利润预测25.4 亿元。建议关注。


风险提示：行业竞争加剧、与华为合作推进情况不及预期、出口销量不及预期。

□.倪.昱.婧./.邢.萍    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司