湘财股份(600095)：老牌券商何所去 只待旧貌换新颜

核心结论：公司全资子公司湘财证券为老牌互联网特色券商，有望通过吸收合并大智慧，深化“流量 +牌照 ”业务模式，提升综合竞争力。湘财股份是少数由民营资本控股、具备灵活机制的证券类上市公司，通过全资子公司湘财证券开展证券业务，公司坚持以互联网券商为特色发展方向，持续深化与大智慧、益盟等互联网金融平台的合作，致力于打造具有差异化竞争力的互联网化综合券商。2025 年3 月，湘财股份公告称拟收购大智慧并配套募资，预计“流量+牌照”模式将持续深化。参考东方财富的成功经验，我们看好公司整合后协同效应的发挥和盈利提升，首次覆盖，给予“增持”评级。


湘财证券以经纪信用业务为重要收入来源，以互联网和投资顾问为特色。


2020 年湘财证券借道哈高科“曲线上市”并更名为“湘财股份”，湘财证券近年来整体经营表现呈现稳健发展态势，经纪信用业务是湘财证券的重要收入来源。2024 年经纪净收入和利息净收入占比分别为32.1%、30.4%，合计达62.5%，是公司营业总收入的压舱石。公司一方面通过与大智慧、益盟股份等头部平台合作，设立互联网证券营业部，扩大客户基础；另一方面，公司同步推进客户价值提升，依托流量优势布局投资顾问服务，探索高净值客户信用业务转化，不断提升单客户ARPU 值。


在与大智慧合作方面，公司或将通过“先投顾，后交易，再信用”的路径开始合作。首先，通过投资顾问等方式触达客户，增强客户粘性与服务收入；其次，公司可将大智慧现有的付费客户转化为券商交易客户，增厚交易佣金收入；最后，公司可以通过筛选高净值及活跃交易客户，积极推广融资融券、股票质押等信用类业务，提升单客户金融贡献度。整体来看，公司有望借助大智慧稳定的流量入口与金融科技和AI 优势，助力经纪、信用与投顾业务协同增长，推动盈利能力和估值水平持续上行。


风险提示：资本市场改革进度不及预期、并购重组推进不及预期、资本市场波动风险等。

□.孙.寅./.陈.静    .西.部.证.券.股.份.有.限.公.司